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(撰文:付伯文/渤海證券經紀業務總部)
1990年上海證券交易所掛牌,中國股市成立,經過二十幾年的快速發展,證券市場已經具有相當規模,這段時期中國走過了發達資本市場幾十年,甚至上百年所走過的路。但是由於我國的資本市場仍處於發展階段,市場機制和結構仍存在許多問題,投資者的投資理念仍不成熟。市場上盲目"炒新"、"炒小"、"炒差"、"炒短"(即所謂的"四炒")現象盛行。這些投資惡習不但導致市場長期低迷,而且惡化了市場生態和投資文化,成爲我國股市的一大頑疾。從完善中國的股票市場制度入手,提升投資者的金融風險意識,才能從根本上改變這一現狀。
何爲"四炒"
"炒新"是指新股發行首日總是受到散戶資金的追捧。因此新股的首日溢價水平長高不下,據統計1990-2010年平均溢價高達140%。經過新股發行的市場化約束機制改革後,溢價仍保持在40%左右。然而據統計在2000年以來,新股發行後五日平均漲幅幾乎全爲負。新股經過爆炒後就會開始漫長的價值迴歸之路。
"炒小"是指長期以來小盤股頗受投資者的青睞。不少中小投資者不僅忽視上市公司的基本面情況,狂熱跟風炒作,使得我國小盤股在國際上屬於畸高水平。然而,本應受到資金追捧的大盤藍籌股卻受到投資者的冷落。
"炒差"是指基本面業績較差,甚至ST股票成爲中小投資者的投資對象。他們總是抱着對這些股票"烏雞變鳳凰",與一夜暴富的投機心理。可是在市場上這些公司能脫胎換骨的少之又少,投資者往往受到巨大損失。
"炒短"是指我國中小散戶投資者是短炒的主力軍,他們熱衷於追漲殺跌,在短期內頻繁買賣股票,導致我國股市整體的換手率遠過於境外資本市場。投資者投機的頻繁交易造成了高額的交易費用。
"四炒"現象存在的原因
中國的股市雖然發展迅速,但是和成熟的海外資本市場相比還是比較年輕與稚嫩。資本市場在機制和結構上存在許多的問題。這些問題與中國整體的特殊經濟形勢是不可分割的。政府的調控對於中國的經濟影響巨大。中國的經濟往往受到政府有目的的調控,如股市發行、上市速度、領導人的講話,政府的貨幣政策,甚至各種刊物的社論等,使中國的經濟表現出很強的"政策"特徵。由此導致中國的經濟和資本市場經常會出現較大的波動。較大的波動使股民容易產生投機投資的想法,因此這樣的經濟與股市的波動往往成爲股民"追漲殺跌"以及存在"四炒"現象的誘因。
其次,年輕的中國股市規模偏小,深度較淺,市場流動性易受到限制,股價容易受到各種衝擊,穩定性差、抗風險能力低,暴漏出了股市估值高波動性的特徵。在短短的二十幾年間,中國股市經歷了數次大起大落。根據有關數據,2005年至2008年間,上證宗指在這幾年中平均波動幅度爲1911點,波動率高達75%。相比之下國外較爲成熟的股票市場波動通常不會超過10%。2008年和2009年股市的大起大落也是很好的證明。中國股市估值的高波動性也爲股民"四炒"創造了條件。
再次,我國上市公司的退市制度不完善。在成熟的資本市場,上市公司退市是一種常態,美國納斯達克每年大約有8%的公司退市,美國紐約證券交易所的退市率大概爲6%。然而在我國自2001年開始實施退市制度後,總計纔有不到100家上市公司退市,上市公司基本上只進不出。這是因爲在我國上市公司資源與地位是一種稀缺資源,業績差的公司想盡辦法維持其上市地位,甚至地方政府會採取措施維持其本地上市公司的上市地位。退市制度的不完善導致了中國股票市場整體質量的下滑,也爲投資者樹立了不良的投資理念,爲"四炒"這顆毒瘤提供了滋生的溫牀。
最後,"四炒"的行爲離不開投資的主體─-投資者。我國的投資者的結構與理念成爲"四炒"顯現的屢禁不止的根基。中國股市是個人投資者爲主的市場,個人投資者交易量佔整個市場的85%以上。這樣的投資者結構暴漏出了,投資者專業素質參差不齊,個體的心理影響等問題。從投資者的專業素質看,相比機構投資者,個人投資者收集信息、分析信息的能力較差,投資行爲往往缺乏理性,難以對股票的真實價格做出準確判斷。據統計,2010年滬市投資者中,學歷爲中專及中專以下的投資者佔到了所有投資者的一半以上,而學歷水平較高的大學本科及碩士(含)以上的投資僅有17%。學歷能夠在一定程度上反映人的投資知識水平,相比較機構投資者而言,個體投資者整體知識水平較低更容易滋生"四炒"投機行爲。另外個體投資者受到心裏影響較大。個人投資者容易出現過度自信,過度自信使投資者在投資決策時忽視或無視基本面因素,而過度反應則容易造成某些信息披露後股市大幅震盪。我國股民有較強的賭博心理和暴富心理。暴富心理使投資者過於關注股票價格變動,頻繁交易手中的股票,不但造成交易成本過高,收益無法保證,也不利於股票市場的健康發展。
如何解決"四炒"行爲
綜上所述,帶有投機行爲的"四炒",嚴重影響了我國股票市場的正常發展,與股民的的投資回報。爲了改善當前投資者盲目的"四炒"投資行爲,淨化中國股市的投資環境,應該從以下幾方面着手改變:
第一,改革資本市場的管理制度。中國經濟與股市產生巨大的波動的主要原因爲政府對股市的超經濟干預。政府應遵循證券市場發展的規律,注重於對證券市場運行的制度環境的營造,減少對股票市場的直接行政干預。使得大部分投資者的投資熱情轉移到以基本面較好,業績穩定的大盤藍籌股上。政府還應進一步完善上市公司退市制度。我國法律規定的退市制度較爲單一與籠統,過分注重連續三年虧損這一指標,這爲業績差的上市公司提供了調節利潤的一定空間,使得退市機制不能完全落實。完善退市機制是保證上市公司整體質量的重要途徑,能對投資者的"四炒"行爲起到根本的抑制作用,對夯實證券市場健康、穩定發展具有重要意義。
第二,看清經濟發展週期,把握好投資的大方向。從歷史來看我國經濟是週期性的,由1997年至2011年中國的經濟走過了四個完整的經濟週期。每一輪的經濟週期都存在着,復甦,繁榮,放緩,衰退,四個階段。在經濟週期的每一個發展階段,都會出現不同行業領漲的現象。投資者只有真正把握了經濟週期各個階段發展的方向,不違趨勢而行進行盲目的"四炒"投資,才能更合理的利用資本創造財富。
第三,出現"四炒"盲目的投資行爲,投資者作爲投資的主體應該受到規範與教育。政府應加大對散戶投資者的監管,完善對"四炒"投機行爲的監管。再嚴謹的監管體系難免也會有疏漏之處,因而對於散戶投資者的教育應放在首要位置。通過各地媒體,證券類雜誌,證券公司等進行對股民的"四炒"風險的教育。使得股民真正明白這種投機行爲的高風險性,進而從根本上杜絕"四炒"現象的出現。
我們要正確看待"四炒"這個我國證券市場快速發展的毒瘤,通過不斷地改進股票市場的投資制度與完善投資者的投資理念來徹底擺脫它。使得中國的證券市場能夠健康、快速的發展,爲投資者創造更多的財富。