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中國平安:產、壽險維持較高增速
中國平安銀行和金融服務
研究機構:申銀萬國證券分析師:張西林
事件:中國平安發佈月度保費收入公告。根據《保險合同相關會計處理規定》,平安壽險、產險、健康險及養老險於2012年前九個月的原保險合同保費收入分別爲10,087,267萬元、7,388,658萬元、16,500萬元及474,145萬元。
統計口徑下(未經調整處理)平安壽險、產險、健康險及養老險於2012年前九個月累計規模保費分別爲15,097,571萬元、7,388,658萬元、38,872萬元及620,380萬元。
產、壽險保費增速維持高位。1)平安壽險2012年前三季度實現保費1009億元,同比增長7.37%,9月單月實現保費89.75億元,單月同比增長15.48%,維持近期較高的增速。2)前三季度準則調整前保費1510億元,保費確認率66.81%。3)平安產險2012年前三季度實現保費739億元,同比增19.97%,9月單月實現保費92億元,單月同比增長20.2%。扣除9月單月保費,壽、產險2012年前八個月保費同比分別增長6.64%和19.94%。
九月單月個險新單同比減少10%左右,看好平安壽險下半年價值增長。2012年壽險行業遭遇困境:1)營銷員增員更爲困難,增員費用提升,2)高利率環境抑制投資型保險需求。中國平安面臨產能增長瓶頸,上半年增速落後於其他三家上市險企,上半年個險新單負增長25%。2012年下半年,平安壽險的高基數影響消除,保費有望實現高於同業的增速,而7、8兩月個險新單增速預計在20%左右,九月略有下滑,但仍看好平安壽險四季度價值增長。預計平安壽險2012下半年新業務價值同比提升20%左右,全年將與2011年基本持平。
產險保費增速維持20%左右,較強的渠道掌控能力決定其較高的保費增速和穩定的盈利水平。平安車險50%以上保費來自交叉銷售和電話渠道,對於渠道掌控能力顯著高於其他公司,因此中國平安的保費增速與盈利水平受行業競爭加劇的負面影響較小。車險費率市場化改革漸近,平安產險符合自行擬訂條款、費率的條件,管理、品牌優勢明顯。平安產險保費快速增長,且成本率穩定,未來仍將實現利潤持續增長。
三季度利潤增速大幅領先同業;稅延型個人養老保險試點漸行漸近,平安壽險最受益:1)中國平安三季度單季度利潤增速超過50%,若不考慮去年同期並表深發展的一次性影響則小幅負增長,好於同業;2)預計四季度稅延型個人養老保險上海試點可能推出,較大程度上帶動養老保障型產品的銷售。根據我們測算,養老保險稅收優惠政策將爲行業帶來10%左右的保費增量,對保險公司的價值貢獻在5%-10%。平安壽險憑藉其強大的銷售能力、完善的城市銷售網絡、以及廣泛的企業和個人客戶資源,將最大程度受益於養老保險稅收優惠政策。
維持買入,首推中國平安。我們看好保險行業的相對大盤的相對收益和中國平安相對保險行業的相對收益,主要原因是保費和淨利潤增速回升,以及政策預期的兌現。經過前期調整,中國平安目前新業務價值倍數4倍,仍嚴重低估,預計未來仍有20%的上漲空間,維持買入。
南方航空:有望迎來交易性機會
南方航空600029航空運輸行業
研究機構:海通證券分析師:虞楠
事件:
南方航空公佈公司9月份運營數據。旅客吞吐量(RPK)同比增長12.5%,運力投放(ASK)同比增長13.5%,整體運力過剩1個百分點。總體客座率80.3%,環比和同比分別下降3%和下降0.7%。
點評:
旺季運營特點:國內線景氣度保持穩定,國際線需求小幅下滑。
公司本月國內線供需增速同比分別爲9.9%和9.2%,供需差0.7%。受國內旅遊旺季影響,國內線供需差連續兩個月收窄。從增速上來看,上月增速達到今年1月以來的最高值。
國際線需求雖環比小幅下滑,但增速仍較快。上月RPK和ASK增速分別爲27.4%和28.1%,供需差0.8%,供需狀況弱平衡。隨着十一黃金週到來,公司適度加大了內外線的運力投放。10月13日,公司A380首次飛出國門,開始執飛每天一班的廣州-洛杉磯航線。我們認爲,此舉一方面說明公司繼續打造以廣州爲國際中轉樞紐的步伐會繼續加快,另一方面,A380之前在國內線打轉經營效應無法釋放的局面有望在今後一步步得以改善。
從客座率水平看,9月公司內外線客座率分別爲81.7%和75.8%。內外線水平同去年同期相近(去年9月上述客座率分別爲82.2%和76.2%)。
從票價水平看,行業上月內外線票價分部同比上漲1.3%和2.2%,整體走勢同2010年類似,爲歷史較好水平。
外貿形式略有改善,但貨郵形勢仍嚴峻。我國進出口增速自5月的14.1%後出現連續下滑。8月進出口總額同比增速僅爲0.1%。9月份,增速6.2%相對有所回升。但國內PMI值顯示,貿易形勢依舊嚴峻。9月PMI49.8,爲連續第二個月低於50大關。
公司層面來看,由於去年同期低基數原因,9月份RFTK同比增長13.2%,但環比僅比上月提升0.5個百分點。運力投放方面,單月僅1.8%的同比增長爲年內最低,顯示公司應對貨運嚴冬收縮運力的動力仍較強。
維持公司"增持"評級。儘管從行業層面,今年旺季基本面超預期增長的可能性較小,盈利前景難有驚喜,但公司自身國際化路線清晰,在穩固澳洲線的同時,歐洲和美國航線多元化正在齊頭並進。長期而言,我們看好公司未來業績隨着國內外經濟形勢改善的高彈性,維持公司"增持"評級,預計公司2012-13年EPS分別爲0.23元和0.29元,目標價區間3.45元到4.14元,對應2012年15-18倍PE。
目前在行業客運需求基本面尚可,美國大選前人民幣升值預期較強,以及由於美國經濟數據較強,風險貨幣和油價等大宗商品陷入區間震盪等多因素影響下,航空股短期有望迎來交易性機會。