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7月6日,中國鐵路物資股份有限公司(以下簡稱“中國鐵物”)登陸A股的招股說明書在中國證監會網站上披露。其招股書顯示,中國鐵物擬在上海證券交易所上市,發行A股不超過27.7億股,發行募集資金總額不超過60億元,遠遠低於此前外界預測的147億元。
不過雖然瘦身,但中國鐵物60億元的募集目標對於市場來說還是“大盤”。面臨着股民們停發IPO的呼聲,以及自招股書披露以來外界對於公司盈利能力、關聯交易、資產負債等各種質疑,中國鐵物IPO的路途,可能會變得略顯坎坷。
壟斷地位或遭顛覆
在中國鐵物的招股說明書中顯示,中國鐵物“是我國唯一的鐵路運營專用柴油供應商和大維修鋼軌供應商,也是最大的鐵路機車車輛維修用關鍵零部件供應商”,同時,中國鐵物還是“國內最大的機車車輛關鍵零部件供應商”。
中國鐵物的鐵路物資供應鏈服務,集中在鐵路運營、鐵路裝備製造和鐵路建設等領域,提供採購供應、質量控制、物流組織等服務,主要的客戶是鐵路部門。
在2009-2011年,鐵路物資供應鏈服務的營業收入分別爲452.5億元、585.8億元以及670.2億元,佔中國鐵物業務板塊總收入的43.3%、38.2%和32.4%。同時,在2009-2011年,這部分的利潤分別爲7.53億元、9.38億元、10.46億元,佔業務總利潤的51.3%、58.1%和50.5%。中國鐵物過半的業務利潤出自這裏。
可以說,鐵路物資供應業務一直是中國鐵物的主營業務,擁有了政策性壟斷的特權,一直給中國鐵物帶來豐厚的利潤。
但是現在,這種壟斷的權利有可能被顛覆。
2012年5月,中央治理工程建設領域突出問題工作領導小組辦公室與鐵道部聯合印發了《關於鐵路工程項目進入地方公共資源交易市場招投標工作的指導意見》,要求在6月底前取消鐵道部和18個鐵路局(公司)原有的鐵路工程交易中心,以後鐵路工程項目按照屬地或授權原則,進入地方公共資源交易市場招投標。
如果政策嚴格執行,對於中國鐵物來說,可能會因爲競爭導致利潤大幅縮水,以這部分業務利潤在中國鐵物中所佔的過半份額來看,將會對業績造成巨大的影響。
資產負債率高企
在招股書中顯示,中國鐵物在2010年和2011年,負債總額爲425億元和543.9億元,合併報表之後資產負債率分別爲83.83%和85.83%。一般來說,我國理想化的資產負債率在40%左右,上市公司一般也不超過50%。雖然中國鐵物表示“公司資產的流動性高,能夠穩健支撐現有的負債水平”,但是連續超過了80%的資產負債率,無疑會給公司帶來較大的財務風險。
同時,中國鐵物未來獲取外部融資的能力以及成本也會受到影響。
同時,中國鐵物流動資金缺乏,在短期償還債務的能力上,也存在隱憂。在2010-2011年,中國鐵物的速動比率僅爲0.76和0.71,表明公司的流動資金低於流動負債。一般來說,速動比率在1以上比較能得到市場的認可,因爲這表明企業能隨時償還所有的債務。
中國鐵物流動資金缺乏還在募集資金應用的項目上體現了出來。中國鐵物招股書披露,本次募集的資金中,計劃將22億元用於補充流動資金,佔60億元總募集資金的36.7%,接近四成,可見中國鐵物對於流動資金的飢渴。
上月,國金證券有研究報告指出,金融危機也帶來了鐵路貨運危機,預計當前的鐵路貨運危機將會持續一年以上,對行業今明兩年的業績產生影響。
中國鐵物也擁有大量的鐵路貨運業務,鐵路貨運危機的影響,或許會令它的債務狀況雪上加霜。
時代週報記者曾就以上問題採訪中國鐵物,相關的工作人員並未作出直接回答,僅對記者表示:公司對自身的發展充滿信心,在當前的大環境下,公司將憑藉自身的競爭優勢及成熟的管理機制繼續保持現有的領先地位。
涉嫌關聯交易
時代週報記者在招股書中發現,在營業成本中,關聯交易佔比接近三成。在2009-2011年,在購買貨物上,關聯交易額分別爲294億元、359.6億元和440.2億元,佔同類交易金額的比例爲28.78%、24.08%和21.89%。雖然關聯交易的比例連年下降,但是關聯交易的金額還是不斷上升。
與中國鐵物產生關聯採購的公司一共有7家。中國鐵物的關聯採購主要是向總公司及其控制的其他企業關聯方採購油品、鋼軌、鋼材等商品。在中國鐵物的主要關聯方中,中石油中鐵油品銷售有限公司是中國鐵物的聯營企業;中國石油化工集團公司是中國鐵物的戰略合作伙伴,共同成立了多家合資公司;內蒙古包鋼鋼聯股份有限公司和武漢鋼鐵(集團)公司則分別是中國鐵物戰略合作伙伴的全資控股公司。
更重要的是,在招股書中,中國鐵物指出,上述的關聯交易爲公司正常業務發展需要形成,預計未來仍將存在。比例頗高的關聯交易額與比例,會否涉及利益輸送?這可能是投資者將要考慮的問題。
時代週報記者在中國鐵物的招股書中發現,2010年以及2011年,公司經營活動現金流量淨額分別爲負49.5億元和負79億元,可謂逐年增加。中國鐵物對此的解釋,除了貼現成本增加等常規原因之外,還指出了一點,“本公司鐵路物資供應鏈服務業務部分客戶因短期資金緊張延長了貨款的結算週期,導致本公司現金流入減少。”
中國鐵物的鐵路物資供應鏈業務的絕大部分都是面向中國鐵路的。很顯然,正是由於相關上級部門拖欠了中國鐵物的貨款,導致了中國鐵物現金流的緊張。這也同時導致了中國鐵物對於流動資金的渴望,計劃把接近四成的募集資金用於補充現金流。
可以說,這已經成爲一個死循環。中國鐵物募集資金,補充現金流,然後再通過賒賬的方式,給上級鐵路部門供應貨物,等於把募集來的資金,作爲血液輸送給資金緊張的鐵道部。但同時,這也會再次造成中國鐵物的現金流緊張。
年內無望IPO
中國鐵物在7月6日披露了招股說明書,按照慣例,在一個月後也就是8月6日,中國鐵物就可以上會,可是現在,我們仍然沒有收到它上會的消息。
現在多方跡象顯示,新股發行的步伐正在趨緩。時代週報記者在證監會的網站上查詢發現,在預披露環節上,自7月13日到9月17日,罕見地接近兩個月的時間沒有發佈過首發招股說明書,顯示出對於IPO的審批已經開始收緊。
有證券分析師透露,中國鐵物現在僅僅是公佈了招股書,“像中國鐵物、郵政速遞這樣的大股,我們預計今年內都不會上市。”
因此,在IPO放緩的政策之下,在各方的質疑聲中,中國鐵物的IPO,或許還有很長的一段路要走。