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中國股市的改革是一項系統工程,必須通過系列的配套制度改革,才能從源頭上、根本上改變過度投機的現狀
證監會對於新股發行的審覈呈現出了一個“空窗期”。自8月1日以來,無一家首發申請企業上會,而8月17日“空窗期”結束。
市場期待的落空其實並不意外,這一點,從近年來一直在推行的市場化改革都可以尋得線索。
2009年5月,中國首次啓動新股發行體制市場化改革,廢除新股定價的“行政窗口指導”和“熊市暫停IPO”的行政命令特權,打破了中國特色的“政策市”,還原了中國股市的“市場化”屬性以及“買者自負”的基本規則。然而,此後中國股市20年沉積下來的頑症,被市場無情地暴露出來,盲目打新與瘋狂炒新引發了新股“三高”現象,即高發行價、高發行市盈率、高超募——這一切都被歸罪於新股發行體制改革,要求進一步改革新股發行體制的聲音甚囂塵上,甚至有人要求重新對一級市場實施“行政化”管制——很顯然,這是一種倒退性的主張。
儘管如此,迫於輿論壓力,監管層還是對新股發行體制的許多細節性規則進行了多輪“頭痛醫頭”式的細枝末葉修訂,結果並未對中國股市的“炒新”惡疾起到有效抑制作用,反倒使得“市場化”改革被重新嵌入了過多管制措施。這些措施不但治標不治本,而且還帶來了太多行政性管制的成份。
中國股市的改革是一項系統工程,必須通過系列的配套制度改革,才能從源頭上、從根本上改變中國股市過度投機的現狀。
而這些配套性的制度改革中,構建多層次資本市場體系,包括大力發展公司債市場及新三板(場外市場,OTC),能有利於分散投資,分散風險,從而化解新股過度投機的瘋狂與壓力。公司債與場外市場是中國資本市場的“短板”。近20年來,股市發展迅速,但債市尤其是公司債市場發展嚴重滯後,使得企業融資結構單一,要麼靠銀行信貸,要麼靠股票上市,這無形之中加大了IPO和股市再融資的市場負荷。因此,急需拓展公司債市場來優化並均衡企業融資結構。此外,場外市場是場內市場的重要補充。儘快改造、擴容新三板,有利於分流過會壓力,降低IPO道德風險,並將場內過度投機力量導入場外市場,有利於還原IPO的理性定價與投資。
在建立多層次資本市場的同時,還需實施嚴厲的主板退市制度。
應該承認,舊退市制度形同虛設,使A股市場喪失了應有的淘汰機制,優勝不能劣汰,極大地慫恿了垃圾股的暴炒賭博以及炒殼重組遊戲,嚴重地扭曲了A股估值標準。這從制度路徑倒逼新股定價不斷攀升,也是股價比價效應作用的結果。而新退市標準如正式發揮作用後,股市過度投機之風將會大大好轉,對盲目炒新與瘋狂打新也會產生聯動作用。利於還原股價信號,發揮股市資源配置功能,對新股定價有重要參照價值。而信息披露是股票定價的最關鍵因素,是投資者判斷公司投資價值,並對自己的投資行爲作出抉擇的重要依據。因此,實現嚴格的信息披露制度,是上市公司誠信建設和法制建設最重要內容之一,同時,也是完善法人治理的重要內容和物質保證。這對IPO過會也是一種威懾性要求。
除此之外,“按季分紅”作爲國際慣例,是上市公司對股東的回報和社會責任感的體現。強化上市公司分紅意識,將會優化市場投資環境。“按季分紅”可以將公司的利潤分配均勻地分散在全年執行,這有利於抑制所謂年報行情的押賭與投機。一旦“按季分紅”成爲慣例,就會形成上市公司股價之間的比較優勢與競爭壓力。這對引導市場的價值投資和長線投資尤爲重要。
要保證資本市場的穩定運行,還必須嚴厲打擊證券市場犯罪違法行爲,包括欺詐上市、信息造假、內幕交易、股價操縱等,只有嚴打,才能保障和維護市場的“三公”(公平、公正、公開)原則,給投資者以信心。 (董登新作者爲武漢科技大學金融證券研究所所長)