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從『鈍刀割肉』到『加速趕底』,市場在2000點關口選擇了一種更為激進的探底方式。作為實體經濟的先行指標,本周螺紋鋼、焦炭、橡膠等期貨品種周中最多也曾下跌5%左右,也在演繹著加速趕底的戲碼。事實上,悲觀到極致,換一個角度看便是『否極泰來』。無論是經濟還是市場,加速趕底本身就意味著底部已十分臨近,超跌反彈行情將一觸即發;再加上逆回購縮量以及淨回籠的同步出現,又增添了周末央行降准的懸念,因而9月實現『2000點救贖』的概率極大,當前投資者不宜盲目殺跌。
經濟長期因素反應過於短期化
今年以來,盡管推動市場下行的主因不斷『換角』,但經濟增速平臺的長期下移卻是貫穿始終的殺跌源動力。
8月初,官方公布的7月PMI好於預期,曾一度引發經濟企穩回昇的預期,市場也借機短暫企穩了一周。然而,之後公布的7月份工業增加值以及進出口等其他經濟數據,卻顯示經濟下行壓力依然較大,於是股指從8月中上旬開始持續陰跌。8月底公布的8月匯豐PMI初值大幅下滑,再度驗證了經濟繼續下行的趨勢,此前市場預期的季節性環比回昇也無奈成為『黃粱一夢』,於是市場采取了加速趕底的方式來糾正此前的預期。
目前來看,依然未有數據顯示經濟企穩,中微觀層面的信息反映實體經濟有加速趕底的跡象。本周,焦炭價格累計下跌5%以上;與此同時,具備中國特色的螺紋鋼、橡膠品種周中也曾出現過恐慌性的大跌。預計9月上旬即將公布的8月一系列宏觀經濟數據很難出現驚喜,經濟大概率將呈現繼續築底的態勢。
然而,經濟數據短期內看不到改善跡象,並不代表所謂的季節性環比回昇因素就不存在。從最近幾個月中觀銷售的情況來看,需求企穩的水平很弱,在6月反彈之後7月又繼續回落。不過,2006年以來,僅在2008年出現過三季度經濟環比持續下降的局面,並且,在目前的大環境下,三季度出口下滑的邊際衝擊不會像2008年那麼大。因而,雖然今年生產端三季度環比企穩的幅度可能要弱於以往,但這一環比企穩因素不會消失,只是時間可能有所延後。
除了季節性因素的支橕外,當前市場對經濟中長期下行的反應,也存在著短期反應過度的嫌疑。經濟底究竟是在三季度出現還是後延,尚需要繼續觀察,接下來經濟究竟如何運行還不得而知,但市場卻正在以最悲觀的情景反映未來數年的經濟預期。從這個角度而言,經濟預期需要糾偏。
政策文火慢燉功效不應忽視
歷史上,A股雖多次被打上『政策市』的烙印,但此次政策效應卻大打折扣。究其原因,除了經濟持續霸佔A股話語權外,本輪政策放松的力度及節奏不及預期,也是『政策市』特征趨於弱化的主因。
然而,需要指出的是,超大規模刺激政策的效應雖然立竿見影,但帶來的後遺癥卻較多;文火慢燉的托底式政策雖然即時效應不大,但累計效應的釋放不可忽視。就目前的宏觀環境來看,政策更適宜文火慢燉的方式。一方面,如果重走老路,采取超大規模的刺激方式,經濟是將大概率見到V型底,但這類刺激方式一是搞重工業化的重復建設,對經濟的健康發展作用不大,二是放松房地產調控,由此引發的房價反彈對經濟的殺傷力更大。況且,目前正處於經濟轉型的關鍵期,中國經濟必須犧牲以前的老路,忍受一定階段的陣痛,纔有可能尋找到新的經濟增長點。另一方面,目前政策放松的空間其實也並不大。首先,8月通脹大概率出現反彈,下半年不排除通脹會見底再回昇的可能,從這個角度而言,利率松動的空間並不大;其次,央行最近持續采取逆回購的滾動操作,而遲遲不動用降准工具,其實也反映了管理層的謹慎態度。
事實上,只有看清當前管理層的真實用意,纔不至於一味地看空政策層面。畢竟,准備金率以及利率工具,均處於歷史高位,其本身也處在高位回落的趨勢中,因而央行進一步實施這類措施,肯定是大勢所趨,只是時間點可能會後延。從7月份多次的逆回購行為結果看,這種舉措並沒有緩解整個資金面的緊張狀態,因而降准和降息仍舊是較為必要的手段。二季度末期以來,逆回購到期金額持續增加,於是央行在7月份明顯增多了逆回購的金額。但是,從最近幾次的情況來看,逆回購的回購利率並沒有明顯下降或者持平,在最近的大規模逆回購下,利率反而出現了小幅上昇。本周央行逆回購縮量,這一方面可能緣於供給端的收緊,另一方面也有可能是需求端疲弱導致。而如果央行供給端收緊,則9月份央行實施降准的必要性及可行性都將大幅增加;一旦這類措施實施,其所帶來的政策利好累積效應,仍將會在一定程度上對市場構成支橕。
另外,9月份歐美市場會有較多的敏感事件發生,這將對全球風險偏好產生一定的影響。美國方面,美聯儲主席伯南克即將於傑克遜霍爾會議上講話,市場預測不會有太多的新意,對於未來政策的表述很難有超出上次議息會議紀要的內容。對於9月12-13日的議息會議上是否會推出QE3的相關措施,目前市場各方觀點也不一,但總體來看,議息會議前發布的非農就業數據將是重要的參考指標,屆時推出QE3的幾率還是相對偏低,畢竟近一個月來美國一系列經濟數據都在好轉,在農產品價格持續高位運行的背景下,QE3推出難免會對通脹造成衝擊。歐洲方面,9月份,從歐洲央行貨幣政策例會,到德國憲法法院對於ESM進行判決,再到歐盟、歐央行以及IMF三駕馬車審查希臘的援助計劃,這些事件的結果都將對全球市場的風險偏好產生較大的影響。
股市加速趕底或迎『2000點救贖』
本周,指數幾乎是一天一個新低,而盤面上強勢股集中大幅補跌的開展,或表明市場正處於加速趕底的最後階段;而技術層面月線四連陰的狀態,也表明股指超跌十分嚴重。短期而言,跌破2000點可能會迎來救贖行情,投資者當前宜耐心等待底部的探明。
首先,消費板塊正進入加速補跌的狀態。昨日,申萬醫藥生物、農林牧漁、食品飲料及餐飲旅游指數跌幅居前,分別下跌2.88%、2.31%、2.17%及1.72%。回顧這三大板塊的補跌之旅,申萬食品飲料板塊的補跌進行得最早,也相對較為充分,自7月16日以來,該指數大跌16.46%,大幅跑輸同期上證綜指6.10%的跌幅。緊隨其後的是申萬餐飲旅游板塊,自8月10日以來累計下跌9.41%,跑輸同期上證綜指5.59%的跌幅。申萬醫藥生物的補跌最為猶豫,該指數自8月13日以來下跌6.86%,也小幅跑輸上證綜指同期5.36%的跌幅。目前來看,這類強勢股正以加速回調的方式來完成補跌之旅,也就是說,所謂的市場底也在加速探明中。
其次,從技術層面來看,一方面,月線四連陰幾成定局,這種持續大幅殺跌的情況在歷史上十分少見;另一方面,滬綜指目前或已構築完M頭的最後一筆。在M頭的形態下,滬指的理論跌幅應為2453-2242點,即211點,也就是滬綜指理論上應該跌至2031點(2242-211點)附近。而昨日滬綜指最低曾下探至2032.54點附近,很顯然,滬指已跌至該區域,短期而言,股指繼續殺跌的動能已嚴重不足。另外,進入9月份,『十八大』召開在即,相信管理層還是會出臺一系列的維穩舉措,這也會在很大程度上封鎖市場的下行空間。
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