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在過去人民幣漸進升值的路徑中(特別是最近三年),由於美元的利率水平較低,其貸款利率甚至低於人民幣的存款利率,因此如果負債外幣化,企業可以輕易地從中獲得顯著收益。
現在,這些交易開始出現風險,因爲人民幣升值的邏輯發生了顯著的動搖,以目前中國經濟減速和生產率衰退之態勢,如果中央銀行不加干預,人民幣兌美元年度貶值幅度可能顯著超出5%,這使得當年的“存人民幣貸美元”的交易所形成債務的成本面臨顯著上升的風險。
若加大浮動回撤,過去三年潛入的外債,由於債務成本顯著上升,可能會促使其加快出清債務,從而引致資產價格快速下行,對中國國內信用緊縮壓力會陡增。
若不斷釋放美元頂住目前匯率,抵制市場產生人民幣趨勢性貶值預期,外匯佔款會面臨收縮,同樣會產生很強的貨幣收縮,央行需要不斷補血。這考驗中央銀行調控國內流動性的政策空間。
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