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摘要:7月份CPI跌破2%,現在中國經濟基本面的消息以利空爲主,美國的情況出現了一些轉機,如果美國經濟走出低谷,對中國經濟會有正面的影響。另外,CPI創新低對於管理層實施寬鬆的貨幣政策較爲有利,未來不排除進一步降息或者下調存款準備金率。
前期市場下跌的主要原因是中小板企業估值偏高和週期性行業的下跌,從目前的指數點位來看,現在滿倉穿越這個“玫瑰底”,未來一年看到歷史大底的可能性非常大。市場見底後,A股將迎來8—10年的大牛市,這個牛市的特徵表現爲“進二退一”、緩慢上升。同時,隨着中國經濟結構的轉型,未來10年或者20年、大消費領域、技術創新行業中將誕生許多偉大的企業,成爲中國資本市場的中流砥柱。
CPI創新低有利於貨幣政策寬鬆
私募排排網: 7月份的經濟數據發佈,CPI跌破2%創新兩年半新低,您怎麼看?
但斌:7月份CPI跌破2%,中國宏觀調控會的手段或更靈活,像降息等政策的出臺相對更容易。以前國內擔心通貨膨脹,一旦通脹的擔憂消失,如果經濟繼續疲軟,降息、降準等寬鬆政策都有可能出臺。
現在經濟基本面的消息以利空爲主,我在市場調研和企業走訪的過程中,從大部分企業家的看經濟情況不是很好。但是我們看到美國的情況反而出現了一些轉機,包括其的市場表現,道瓊斯指數基本上把08年的跌勢收回來了,甚至有可能創新高。如果美國經濟走出低谷的話,對中國經濟會有正面的影響。
私募排排網:市場有分析指出三季度經濟會見底,對此您怎麼看?
但斌:判斷經濟走勢不是我們的強項,只能說有這個可能性,我們的風格是自下而上的,研究企業基本面、個股基本面纔是我們所擅長的。
私募排排網:房地產是否仍會成爲未來經濟的支柱產業?
但斌:房地產繼續成爲經濟的支柱產業很難,整個經濟結構會發生調整,通過房地產推動中國經濟增長的時代可能已經成爲過去,行業會是一個整合的過程。當然房地產行業也不會消失,行業裏面也不是每個企業都會賺錢,這個時代已經過去了。
而且中國未來也會進入老年化階段,實際上我們過去看到的是房子一路上漲,可能到了某個階段你會突然發現空房子很多。獨生子女這代成長起來,原來是四個老人二個青年一個孩子,如果再過10年或者20年,隨着老人的離去你會發現房子很多,總的說就是未來產業結構會發生很大的變化。
估值過高導致前期市場下跌
私募排排網:您覺得現在本輪市場的下跌最主要的原因是什麼?
但斌:我覺得還是估值。實際上這波的下跌主要是一些估值比較高的中小企業下跌爲主,真正的藍籌股是在不斷創新高,而且創新高的比重不少。所以我覺得這波下跌一個是週期性行業隨着中國經濟的疲軟出現的下跌,另一個就是中小市值股票估值過高的下跌。
私募排排網:你們會做止損嗎?
但斌:我們沒有止損,我們賣出股票只有3個原因:第一就是發現更好的股票。第二就是標的極度高估。第三就是這個企業基本面出現問題。這3個條件出現一個我們不管虧了多少都會剔除。我們也沒有止贏,最好的投資是永遠沒有賣出那一天,好的投資標的能給我們帶來持續的收益。
A股見底後或走出8到10年大牛市
私募排排網:對未來市場怎麼看,你認爲現在已經見底了嘛?
但斌:前期市場暴跌,正好跌到2100點,我從月線圖給出的信息判斷覺得這個位置不是大底的話離反彈也不遠了。
對我們來說,現在滿倉穿越這個“玫瑰底”,未來一年見歷史大底的可能性非常大,至少從我過去十年做技術分析,通過綜合信息判斷是這樣的,而且中國A股見底後可能會走出8年到10年的大牛市,可能是“進二退一”,一個緩慢的大牛市,跟2006-2007年的牛市是不一樣的。
現在美國市場已經回到了歷史高點,因爲它的道瓊斯指數構成是非常健康的,雖然有花旗銀行從55美元跌倒了2.6美元,但是它的指數快創歷史新高了。道瓊斯指數構成相對比較合理,除了包括花旗等金融類大盤股外,還有麥當娜、星巴克等大型消費類公司。
再看國內指數的構成,銀行等金融板塊佔比在20%—30%,加上石化、化工、製造業等佔比超過70%。隨着中國經濟結構的調整,投資比重會下降、出口比重會下降、消費的比重會上升,包括泛消費產業,技術創新帶來新的產品、服務,會成爲資本市場中流砥柱。
我估計未來十年中國的整個經濟都處於一個結構調整的過程當中,十年後會有很大的變化,而這一輪牛市就是伴隨經濟調整的牛市,它會非常緩慢“進二退一”,許多消費行業和新技術領域會誕生許多偉大的企業。
長期看好大消費領域
私募排排網:未來看好哪些投資機會?
但斌:我們還是以大消費、醫藥這些爲主,醫藥這個行業也是以醫藥消費爲主。作爲價值投資者,我們投資的邏輯是尋找具有長期投資機會的行業和公司,這個方向就是中國經濟結構調整的大方向,會持續很多年。
如果我是趨勢或者短期投資者,這個時候我可能會買週期性比較強的行業或者公司,因爲它們已經跌了很多,但從長期的來看,我覺得還是要回到跟中國經濟結構調整相符的的方向,關注行業的長期機會,這也是我們擅長的方向。
私募排排網:現在是中報發佈時期,您覺得像高送轉概念會不會有機會?
但斌:我們不關心這些。
私募排排網:你們一直堅持做價值投資,有沒有考慮做定向增發,對衝這樣的投資策略怎麼看?
但斌:我們不做這些,只做自己擅長的。
購買持續盈利和分紅的企業
私募排排網:郭主席倡導價值投資買藍籌股,您怎麼理解,藍籌股就是指金融股嗎?
但斌:這個不一定,每個人定義不一樣,在香港匯豐銀行可以定義是藍籌,當然在國內你也可以說金融是藍籌。但是認定藍籌的背後定義我覺得是可以探討的,我們說的藍籌是值得長期投資的東西,比如:在香港匯豐分紅非常好,每個季度分一次。再看中國的銀行你看着它的PB很低,但是它能不能給你帶來像匯豐這樣的長週期分紅、派息的回報。
我覺得像茅臺纔是真正的藍籌表現,你看它的淨利潤,上市3.42億元的淨利潤,去年是84.4億,今年可能是140億,明年是170億到210億的淨利潤。當你看到一個企業的淨利潤是這樣增長的話這就是一個好企業,而且它穩定。
再說銀行,如果出現不對稱降息呢?這樣的情況會對它淨利潤有很大的影響,另外還有壞賬,比如溫州的金融危機,它會對某一個行業有很大的影響。爲什麼匯豐會成爲藍籌,因爲在香港的歷史證明了匯豐的盈利能力非常好。所以真正的好的企業或者藍籌股就是靠盈利和分紅,盈利不斷的增長,分紅不斷的提高。
所以,不管是投資藍籌股還是其他,投資最終的邏輯就是持有一個能持續掙錢的企業,再好的概念沒有盈利支撐也不長遠。
私募排排網:除了茅臺還有其他比較看好的嗎?
但斌:我們還有其他其他看好的企業,因爲信託規定單隻股票持倉只能佔整個信託計劃的20%,只是以消費爲主,也不是隻有酒類,酒只拿了茅臺。其他的消費類股票表現也很好,不然我們的淨值也上不去。
尋找與生活密切相關的行業
私募排排網:作爲自下而上的投資,你剛纔說你們選擇投資標的主要看公司的盈利和分紅,是否考慮行業的發展前景?
但斌:那當然,男怕入錯行女怕嫁錯郎。有些行業的確更加容易掙錢,我們願意選擇更加容易掙錢的行業。爲什麼大消費領域出那麼多大牛股,長期牛股,就是因爲這個行業好。
看全世界掙錢的企業都是跟人類生活密切相關,並且由於人性的弱點難以抵制的行業。我們先不管它上市不上市,比如:菸草(我們都知道吸菸有害健康,但是菸草是最掙錢的行業之一)、酒類(我們都知道酒喝多了不好,但是酒類也很掙錢)、賭博(我們都知道賭博不好,但是博彩業很掙錢)、都知道女孩子有錢了先美容、先化妝,所以你看化妝品行業有品牌的企業都是非常好的。A股裏面就唯一一隻跟化妝品佔點邊的公司上海家化今天又在創新高。所以說你可以看到全世界最掙錢的行業都是跟人的生活密切相關的,如果你的投資順着這個邏輯走就不會有太多的問題。
而且這種規律不是一天得來的,它是上百年的歲月告訴你就是這樣的。所以說你的投資按這個邏輯走的話理論上是沒問題的,想虧錢都困難。2008年我們是怎麼輸的,就是輸在週期性行業裏面,經濟形勢一走壞,企業就不行了。如果我們保持2008年的投資邏輯,我們今年肯定還是虧得很慘,對不對?
而你放到了穿越週期的行業裏面,你的業績想虧都難,你可以看到今年的成功不是我們這一種風格的成功,類似的選擇以消費類企業爲主的基金經理今年業績都不錯。
當然你可能說過了這個階段會不會有下一個階段,這個不好說有這個可能。但是總的來說這種邏輯更加容易成功,所以我覺得這種行業的選擇是非常關鍵的。
資本市場改革需要進一步市場化
私募排排網:您對最近管理層一系列政策改革怎麼看?
但斌:我覺得非常好,但是還是不切底,希望更加市場化。實際上像漲跌停板制度,是可以修改的,全世界發達國家很少有用這個制度,他們可能有另外投資者保護機制,但是不會像我們這樣極端。政策的出發點是想保護投資者,但是某種意義上可能害了投資者,比如在美國或者香港,沒有漲跌停板制度,如果上市公司造假,二級市場股價有可能一天跌80%,這樣有一次案例出現投資者就不會買有風險的股票,這反而是對他們的教育。在中國,造假再多的企業有個跌停板保護它,造假的成本小了,造假的企業就多了,對投資者是很大的傷害。
投資者投資理念的成熟需要靠市場本身的東西來教育,而我們過去的很多制度和方法可能是“好心沒起到好作用”,我覺得改革的力度應該更大一些。包括新股發行體制,也是爲了保護投資者,新股上市一審再審,而國外是採用事後監管,你如果造假罰的你傾家蕩產,自然造假的企業就少了,又比如在香港,市場不好的時候,新股想發發不出去,但是在A股,你只要一過會馬上就能掙到錢,很所企業都是以上市爲終極目標,這也是制度造成的。
所以我希望改革更徹底些,更接近市場的本質,可能改革的阻力會非常大,畢竟中國過去二十年是一個投機爲主的思路,要想把它變成一個合乎經濟規律的一種模式還有很長的路要走,甚至中間還會有反覆。
私募行業未來發展空間巨大
私募排排網:你目前對私募行業未來的發展怎麼看?
但斌:私募行業發展現在處於一個剛開始階段,還有一個過程,在這個過程中肯定會出現一些問題,但是再有問題我覺得時間會改變它,會讓這個行業變得更加健康。因爲投資行業跟其他行業不一樣,它是一個很容易用結果說問題的行業,所以你的理念能不能經得起考驗歲月會給你證明。
現在很多的私募基金而且門檻也很低,但是要想一個長期的發展還是需要時間。我覺得私募在中國這塊土地上會有很大的機會,就像民營企業的發展一樣。
私募排排網:對未來公司的發展有何展望?
但斌:我就是普通人,按照自己的理念和想法做投資就行了。管理資產規模上我們沒有要求,保持內生式增長,收益上有個十倍二十倍我們就很滿意了。