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上週,市場人氣回升,滬膠增倉上行,突破近期24000一線的壓力位,逼近前期5月底的振盪高點24800。但基於疲軟的供需面,以及政策面的預期利好難以持續支撐滬膠走勢,筆者認爲,滬膠上行空間有限。
預期利好作用有限
上週五公佈的二季度國內經濟數據,雖然整體上基本符合市場之前預期,但由於GDP首度跌破8%,且臨近政府7.5%的年度目標,市場對政府出臺寬鬆政策預期愈加強烈,當日商品市場整體呈現強勢反彈態勢。但從歷史上降息之後的表現來看,下游工業活動要落後於首次降息3—4個月,而滬膠指數從首次降息到見底的時間也需要3—4個月。今年首次降息是6月初,因此滬膠價格也要到9月份纔會出現觸底跡象。短期內較差的經濟數據雖然使得市場對出臺寬鬆政策的預期加強,但由於從政策出臺到作用於實體經濟有一定的滯後性,因此難以在短期內改善下游需求,利多商品市場。
季節性備貨需求不足
每年9、10月份是汽車銷售旺季,而提前1—2個月輪胎廠的備貨量會增加,但從6月份的汽車銷售數據來看,佔橡膠消費比重較大的重卡銷售5.15萬輛,環比下滑6.92%,說明終端消費依然沒有改善,並且當前輪胎庫存依然處於非常高的水平,據瞭解,東營輪胎廠(主產全鋼胎的廠子)開工率已經降至4—5成,而輪胎庫存爲30—40天的生產量。下游企業庫存高的現狀在PMI中也有所體現,6月份國內產成品庫存指數繼續環比上升0.8個百分點,達到52.3,連續兩個月位於50以上。在消費依然低迷、終端庫存持續高企的背景下,今年下游的備貨需求可能較差,難以支持滬膠大幅走高。
但有一個可喜的現象是,與歷史同期相比,重卡6月份銷售量月間環比出現了減速跡象,說明在國內寬鬆政策的帶動下,重卡銷售量繼續下滑的空間有限。這也意味着,滬膠跌破前期22000的概率非常小。
期貨長期大幅升水難以持續
雖然滬膠已經突破24000一線,但是天膠現貨卻表現得相當疲軟,複合膠在7月4日達到近期高點3025美元/噸(到岸成本約22700元/噸)之後,一直難以有效反彈;國標二號膠在7月12日達到近期高點22800元/噸以後,也未能跟隨有效反彈。現貨的疲軟以及現貨對期貨的大幅貼水說明了實際供需面的寬鬆,目前滬膠的反彈主要是由於資金對於政策面利好的預期而大幅涌入,導致期貨遠月對於現貨升水。期貨對於現貨的大幅升水僅出現在2009年,主要是國內4萬億元的大規模刺激政策使然,而今年在“調結構、控通脹”的背景下,政府不可能出臺新一輪大規模的刺激政策。而如果沒有現貨價格配合,期貨長期的大幅升水猶如空中樓閣,難以持續。
總之,在供需相對寬鬆、下游產成品庫存偏高的背景下,天膠市場季節性的備貨需求會弱於往年,這將不能支撐現貨價格持續反彈,而市場對於政策利好的預期,由於政策的滯後性以及侷限性難以在短期迅速提振下游需求,滬膠反彈空間將有限,關注24800一線壓力。(大地期貨鮑瑩)
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