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2012年陸家嘴(600663)金融論壇6月28日-30日在上海舉行,海通證券首席經濟學家李迅雷表示,中國投資者投資股票應該是比較慘的,如果投資房地產的話閉着眼睛都是跑贏的。
以下爲海通證券首席經濟學家李迅雷演講實錄:
李迅雷:中國投資者投資股票應該是比較慘的。這方面我在1990年我就寫書了,也是學習的過程。爲什麼不保護投資者的利益,這麼多年來投資回報率,如果說不做頻繁交易的話,充其量大概能夠跟銀行存款利率差不多的收益水平,勉勉強強跑贏了CPI。但是如果說考慮到你的交易成本肯定都是跑輸的,如果投資房地產的話閉着眼睛都是跑贏的。
確實讓我想起一個東西,就是我們的道路交通,我們的股市是一個新市場,我們的汽車消費也是消費升級當中新的消費品。中國的交通事故死亡率是全世界人數最多的,汽車保有量已經超過了日本,成爲了世界第二。但是並沒有因爲我們的汽車多了制度上面就成熟了,我們對於交通規則的不遵守是一個普遍的現象,這樣就導致我們的交通事故非常多。如果要減少交通事故,不僅需要對道路的設計,交通管理要完善,而且還需要有遵守交通規則良好的理念。這種理念的建立我覺得跟我們的人均收入水平相關,人均收入水平比較低的時候理念都沒有形成,大家都不遵守規則。我們的A股市場同樣也是一樣的,我也見證了中國的股市。在中國股市剛剛有股票的時候,大家確實把它當成債券來投資,當初股票的時候唯一想到的就是收益率有多高,當時沒有交易所,大家都當成債券型的,後來股票可以交易了,大家大部分都把它當成投機工具。90年代的時候中國年換手率是全世界第一,大家都把它當成炒作的工具,進去之後回報率希望值很高。這個過程到現在還在延續,所以現在監管部門也說,我們要防止炒短。再說沒有用,07年公募基金的淨值重新退回到10%不到,完完全全是散戶市場。我們看到同樣一個股票有多種定價,顯然不是考慮到估值因素,還是考慮到交易的流動性怎麼樣,股票是小股票還是大股票,容不容易炒,創業板有沒有題材,有沒有概念。這個階段對於中國來講我覺得還是要持續十年到二十年的時間,中國市場要成爲一個成熟市場還是需要時間的。
我覺得監管層首先也應該反思一下,這幾年我們在保護中小投資者利益上面確確實實到底做得不夠的地方在哪裏。但是我們同樣也應該認識到監管者跟我們的投資者大家都在同一個起跑線,都有一個學習、認知的過程。這個過程持續時間比較長,爲什麼GDP增速比較快,股票回報率爲什麼那麼低?因爲在它的發行之初就給他過高的定價,過高的定價就導致這個公司沒有心思花在經營上面,因爲它覺得我在市場上面圈錢比我踏踏實實做實業輕鬆的多,我要講的故事,融資的量比我拼命要把ROE水平做上去簡單的多。所以投資者也喜歡炒概念,炒重組,炒題材,這種就是導致市場居高不下,到現在爲止仍然還是有大部分的股票高估了。講估值要有一個國際比較,看看這個股票在美國的定價是怎樣的,在日本的定價是怎的。所以估值方法還是很重要的。
當然在這方面怎麼能夠獲得比較好的回報率?手段也是多樣的,目前來講市場已經有一大批套利者利用股指期貨,ETF跟股票之間的價格差,找到市場缺陷。只要市場缺陷越來越多的時候市場就會越來越成熟,將來中國資本市場對外雙向開放,我們也可以投資境外的股票,使得我們的市場跟國際接軌會更加快,這樣也有利於我們市場的成熟。我覺得整個20多年來,股市的教訓是非常慘痛的,無論是對於投資者,對於我們證券的終結服務機構或者對於監管者,都應該好好反思一下。但是未來我們的證券市場、資本市場就成熟了嗎?我覺得恐怕還是都有10年—20年的時候。我覺得任重而道遠,對未來有信心,但是近期市場的環境還是不樂觀的。
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