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上週,全球資本市場,大宗商品市場,此前的一小輪政策預期的行情停歇。美聯儲下調增長預期,上調失業預期,但卻無重啓QE3之意。聯儲對QE3依然存在忌憚:一是美國經濟未到最壞時候,二是美國國內信貸已經恢復至危機前水平,三是對衝財政赤字縮減的時刻未到。政策不及預期的結果:全球資本市場依然很脆弱;包含了QE3預期的商品價格也不得不調整。
稍好一些的消息是,歐洲和英國央行仍有流動性注入計劃,加之歐債問題暫時緩解,使得股票類風險資產向下空間相對有限,而避險型國債仍有下行空間。
實際上,歐洲債務的表面問題更多的使得資本市場產生劇烈波動,趨勢的決定上,仍然源於經濟增長內生動力。一輪輪的政策過後,並沒有顯著的證據表明全球經濟已經找到了紮實的增長源泉和新的均衡模式。這一點,在暴跌的原油市場反映的尤爲明顯。
國內市場方面,不少投資者依然將流動性作爲決定市場方向的核心力量,仍然在博弈政策的超預期放鬆。但在中央決策層給出明確的信號之前,地方政府並不敢彰顯偏激的政策意圖。在房地產政策上,地方政府更會避免與中央衝突,上海的限購收緊即是一例。而即使政策仍然是重要的力量,由於財政的力不能支,這一力量顯然也沒有想象得大。
資金面上,國內短期市場利率季末飆升,促使利率債和信用債收益率全面上行。而我們判斷,這可能存在一定程度的過度反應,近期市場利率或將有明顯回落。因此,短期利率的暫時上行爲信用債創造了再次介入時機,低等級信用債和可轉債存在機會。但同時,對在資金面上暗含的資金外流預期更需密切關注。5月外匯佔款新增234.3億元,考慮5月187億美元的貿易順差和92.3億美元的FDI,資本外流的形勢依然嚴峻。
我們始終堅持的此前的判斷,下半年的市場決定因素不在政策,而在企業盈利自身。從已公佈2012年中報預警的公司情況看,整體正面信息略佔上風,但8%的上市公司首虧數量比率表明,企業盈利水平壓力仍不樂觀。較積極的是,過去一週,2012、2013EPS市場一致預期的變化,雖然大部分行業繼續往下調整,但下調與上調盈利預測的公司數量之差,相比此前有一定程度的縮小。企業盈利下滑速度稍顯減緩的跡象,但真正觸底還需要時間才能驗證,系統性恢復乃至轉而上行則更需時日。
綜合當前的經濟趨勢和市場格局,目前發起反擊或是逆水行舟,不進則退。而保證行舟的最大動力則仍要歸根到紮實的經濟增長上。
當市場很多人在猜測聯儲的QE or Not QE、在爭論各國和經濟體的寬鬆政策實際效果如何時,我們不如跳出既有的框框,迴歸根本。我們更願意首先認爲聯儲的政策是在維繫一個金融市場的正常和有效的運轉,實體經濟較弱,市場的"失靈"在其"自然力"的驅動下,無法使得市場維繫持續有效,政策此時才介入"有形之手"。政策本身不是推動增長根本原因,而是作爲一個有效的對衝,維持金融系統的正常運轉,避免經濟斷崖式着陸。當經濟增長找到強勁而持續之源時,方是政策全面退出之際。中國的經濟實際也是如此。因此,與其每天爭論和猜測聯儲、央行接下來會怎樣,倒不如用更多的精力去仔細觀察全球產業的變化、科技的變遷以及全球經濟新均衡和格局下的下一個爆發的位置與時點。
機構來源:博時基金
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