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煙臺冰輪(000811)深度分析報告
本部受益冷鏈行業發展:
根據我們對行業的判斷,預計未來幾年冷鏈行業將維持穩定發展。由於投資具有周期性,且農產品(000061)價格階段性回落,我們認爲未來幾年,行業無法複製前兩年的高增長,但持續增長的趨勢不變,保守估計每年增速在15%左右。而冷鏈物流業的發展,爲設備提供商帶來機會。
公司本部的業務與冷鏈行業相關度較大,增速將略高於行業。2006-2010年期間,受到行業發展緩慢的影響,本部的營業收入複合增速僅爲8.8%;而2011年隨着行業的迅速發展,本部營業收入同比增長高達52.5%。根據我們對行業的判斷,預計未來幾年,公司本部營收增速將略高於行業,保持20%左右的增速發展。參股公司是公司利潤的主要來源煙臺荏原:煙臺荏原吸收式熱泵業務發展迅速。2012年一季度,煙臺荏原業務繼續維持高速增長,預計全年增速將超過60%。目前公司也在進行擴產。考慮到行業空間足夠大,公司在溴化鋰吸收式熱泵行業的低位較高,預計未來幾年也將維持較高增速。
煙臺頓漢布什:2011年,頓漢布什在水冷式螺桿機組的市場佔有率爲6.3%,是除廣州日立外,唯一一個市場佔有率同比提升的外資品牌。考慮到未來幾年國內地鐵緊鑼密鼓的建設,憑藉着公司歷年來的技術優勢和經驗積累,我們預計未來幾年,公司業務仍可能繼續保持較快增長。
現代冰輪重工:背靠現代重工集團,我們預計煙臺現代冰輪重工未來的訂單是有保證的,但利潤存在不確定性。2012年一季度,煙臺現代重工業績增長達到50%,由於今年訂單充足,營業收入有保證,預計營業收入增長超過40%。
我們預計2012-2014年公司營業收入增速分別爲17%,19%,18%,EPS分別爲0.48元,0.65元,0.83元。公司6月25日收盤價8.58元,相對2012年估值爲18倍,與可比上市公司相比,估值仍具有一定空間。我們給予公司20倍估值和“增持-A”的投資評級,目標價9.60元。
風險提示:製造業投資增速放緩。國家冷鏈發展速度低於預期。原材料價格和人工成本上漲的風險。市場開拓不利,競爭激烈。
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