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2012年中低壓電氣下游需求有所放緩,但同時給中大規模經銷商創造了逆勢擴張的機會。受宏觀經濟影響,1-5月主要電氣設備商的營收增速較往年有所回落。在下游需求總體疲軟且賬款回收週期變長的背景下,工業電氣分銷行業的洗牌整合較其他年份更明顯,衆業達(002441)今年分銷增速高於幾家外資供應商自身增長,彰顯逆勢擴張實力。
規模領先的電氣分銷商將在未來3-5年後與上游供應商進行產業鏈價值再分配。電氣分銷未來行業集中度的提高將主要通過行業龍頭髮動的併購和下游需求疲軟時部分經銷商因自身經營不善退出市場這兩種模式,在其助推下,中大規模的分銷商將逐漸達到與大型供應商相抗衡的規模,從而在利潤分配和資金佔用方面提高話語權。衆業達在覈心管理團隊、組織架構、標準化運作體系等方面都有經驗特色,並適合中長期持續發展。在覈心管理團隊方面,公司從家族企業向職業經理人作轉型,積極提拔任命有實力的業務骨幹。在組織架構上,總部/片區/子公司的扁平結構既保證客戶的響應速度也在一定程度降低了總部管理的複雜度。同時,公司強調團隊作戰,同時注重標準化規範可行的運作,這點和福大自動化存在本質差異。
衆業達的中長期增長邏輯在於繼續在“區域、產品、行業”這三個維度深化實踐。區域覆蓋在具體落實上將更多向增強辦事處建設傾斜,未來新設子公司的速度會有所控制。產品覆蓋主要在於加強工控,拓展前五大供應商外的其他品牌,逐步帶動主器件外的輔配件銷售。行業覆蓋主要是開展以系統集成和成套製造爲增值業務。
盈利預測與投資評級。預計公司2012-2014年的EPS分別爲0.95、1.12、1.34元,對應PE分別爲16倍、13倍、11倍。公司是中低壓電氣領域的穩健增長品種,估值有優勢,給予“推薦”評級。風險提示:規模擴大後帶來的管理複雜度,前五大供應商依賴度
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