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深圳燃氣:工業、電廠用氣需求相繼爆發"推薦"評級
公司天然氣供氣量進入快速增長期。2011年公司天然氣供氣量達到8.14億立方米,同比增長57%。我們預計未來5年,深圳地區在天然氣消費量進入高速增長期,複合增速高達45%以上。工業、電廠用氣需求將是推動該地區用氣量增長的主要動力;車用天然氣、分佈式能源項目將是用氣量增長超於預期的主要驅動因素。
2012-2015年間工業、電廠用氣相繼爆發。管網覆蓋率提升、其他能源價格優勢不再、"油改氣"推動等因素共同推動公司工業用氣量快速增長,我們預計2012-2014年工業用氣複合增速38%。電廠用氣方面,公司目前達成框架協議電廠8家,已籤供氣協議電廠3家,其中2家已開始供氣,我們預計2013年起電廠用氣快速增長, 2015年燃氣電廠供氣量達到30億立方米。
2012年業績彈性較大。隨着西二線供氣逐步替代現貨氣,西二線供氣量、門站價格、電廠管輸價格對公司業績影響顯著。西二線供氣量超於預期或電廠管輸價格高於預期將是公司2012年業績超出預期的主要因素。
首次給予公司"推薦"評級。預計2012-2014年公司EPS分別爲0.32、0.47、0.62元。考慮到公司天然氣業務成長性極佳,未來3年盈利複合增速40%,我們認爲給予公司2013年20-25倍市盈率較爲合適,對應股價爲9.2-11.86元。給予公司"推薦"評級。
風險提示:2012-2013年西二線供氣量不達預期和西二線門站價格再次調整;電廠用氣管輸價格低於預期;工業客戶拓展緩慢。(華泰證券)
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