|
||||
激勵草案修訂稿提高未來3年盈利增速,繼續看好。我們認爲此次草案修訂稿彰顯公司對未來盈利增長的信心,即使考慮激勵成本及加速折舊後,未來3年公司淨利潤複合增速不低於13%,而激勵成本及加速折舊對未來3年後盈利並無大影響,並不會影響公司中長期業績增長;近期由於股權激勵草案導致股價調整(增加當期成本),可能給市場提供投資機會,預計公司能通過規模擴張及成本控制消化激勵等成本的增加,從而實現未來業績的穩定增長;公司未來大中客車行業增速預期仍將高於行業整體增速,未來3年公司市場份額將有望進一步提升,激勵計劃提供了未來幾年業績增長的保障,在經濟下行背景下,我們認爲公司是抗週期優選投資標的,繼續看好。
激勵草案修訂稿提高了未來3年收入和淨利潤增速。與草案比較,修訂稿將12-14年收入及淨利潤增速均做了向上調整,12-14年收入相對於11年增速分別爲不低於16%、30%和50%;淨利潤增速相對於11年分別爲不低於18%、30%和50%。激勵總成本調整爲2.13億元,12-15年分別攤銷0.78億元、0.86億元、0.398億元和0.082億元。
若不考慮激勵成本及未來3年加速折舊,則未來3年淨利潤增速將遠高於激勵草案修訂稿。若不考慮未來3年激勵成本(扣稅後),則12年-14年淨利潤相比於11年淨利潤增速分別爲23.6%、36.2%和52.9%;若不考慮未來3年激勵成本及折舊(扣稅後),則12年-14年淨利潤相比於11年淨利潤增速分別爲38%、79%和89%,未來3年淨利潤增速預計遠超草案修訂稿。
考慮草案修訂稿及股本攤薄,公司估值仍具安全邊際。若根據激勵草案修訂稿,考慮股本攤薄,12年全面攤薄後EPS不低於2元,13年不低於2.2元,14年不低於2.53元,股價相當於12年-14年PE分別爲12倍、11倍和9倍,我們認爲對於未來3年業績確定性增長,市場份額持續提升的大中客車龍頭公司目前估值仍具安全邊際。
財務與估值:維持2012-2013年EPS分別爲2.25、2.76元的預測,根據可比整車公司估計值水平,給予12年13.5倍PE估值,對應目標價30.37元,維持公司“買入”評級。
風險提示:原材料成本上升影響盈利能力;地方政府校車執行力度影響需求。
機構來源:東方證券
|
||