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大北農(002385):加大市場投入提升份額,開拓規模客戶措施有力
12年營收增長應主要靠銷量帶動。我們判斷,生豬價格在下半年延續下行趨勢的可能性高,養殖利潤空間繼續收窄或者虧損,飼料企業12年漲價較難實現。但公司12年銷量高增長仍可期待。銷量增長來自於新增產能的釋放和對原有市場的精耕細作。具體的措施包括:大規模招募有經驗的銷售人員,加大對規模客戶的開拓力度,以及提升市場推廣方面的力度和效率。
飼料總體噸利潤水平可能比去年降低,高端產品噸利可能有所增大。由於12年提價較難實現,而飼料主要原料的豆粕和玉米價格上漲可能性大。飼料總體噸利潤水平可能有所降低。但是,高端乳豬料去年年末提價,以及規模效應帶來的成本費用攤薄等因素,高端乳豬料噸利潤同比可能有所提升,對飼料總體噸利潤的下滑壓力起到緩解作用。
2Q12銷售費用率可能爲全年高點,但是12年銷售費用率同比下行可能性大。09年以來,公司二季度的銷售費用率均爲全年最高。2Q12公司依舊加大了對市場的投入。
投入方向包括:爲擴大市場份額的促銷費用;爲吸引人才的人才引進費用;以及各種爲增加訂貨量,提升知名度,建立長期合作伙伴關係的會議費。考慮到規模效應,我們認爲12年全年的銷售費用率同比應有所下降。
我們認爲,公司對規模客戶的拓展思路明確、措施得當,效果可期。隨着養殖規模化進程的加劇,公司高度重視對規模客戶的開拓。所採取的措施包括:協助客戶申請小額貸款、爲優質大客戶提供擔保以及賒銷等資金週轉方面的服務;派出養殖人員駐場以提升規模客戶養殖水平;同時藉助高品質的預混料、乳豬料,種豬等對提高養殖效益至關重要的產品開拓規模客戶。
維持“強烈推薦”評級。我們預測12-14年EPS分別爲0.91,1.18元和1.49元,淨利增速分別爲46%、31%和28%。按照6月7日收盤價17.46元計算,對應2011-2013年PE分別爲19、15、12倍。考慮到公司渠道價值延升、股權激勵對員工積極性的調動,我們維持“強烈推薦”的投資評級。
平安證券
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