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過去兩年,中石油股價走勢基本和國際油價同步,因爲原油開採盈利但彈性上要小些。1是煉油在原油價格高位繼續上漲後,虧的更多,導致業績向上彈性小;2是國際油價由於邊際成本上升(深海增多,成本在70-80美元),上升到一個新平臺(Brent 90-100美元以上),即使油價階段性下降,其向下空間也不大。國際油價繼續深跌可能性不大,因爲市場預期到油價(Brent)跌破90美元的話,也會由於影響深水供給之後報復性反彈回來。
天然氣業務由於進口量大增或導致全年虧損,但天然氣價改全國推廣的預期基本抵消了這種不利影響。公司12年將進口230-250億方天然氣,2013年達到300億方,按照淨回值的方法進行全國性的推廣是必然趨勢,節奏上或快或慢,但從進口量的增長上看,一定是波動性向上,投資中石油這樣的企業大多不是尋求短期期望,因此不必悲觀。
非常規油氣開發的順序依次是:緻密氣、煤層氣、頁岩氣。緻密氣方面,國內擁有開發的成套技術,並且早已經在用。煤層氣方面,1500米以內的開發技術成熟配套、經濟可行,2500米的成套技術仍在進步,未來或很快突破。頁岩氣方面,從地質條件看,美國基本都是海相的,中國有海相也有陸相,開採技術會有不同,另外水平井和規模壓裂的技術也要突破,公司在四川已經獲得了很好的技術進展。此外,頁岩氣開發過程中,每口井壓裂需要用1.5萬立方的水,在水資源匱乏和環境脆弱的地區將面臨更復雜的問題。
中石油近兩年的盈利主要依靠原油價格上漲(實現油價2010年增長32%、2011年增長31%),2011年其餘板塊合計虧損(虧損原因主要是成品油、天然氣價格受政策壓制),我們預計2013年原油實現價格增長不會超過8%,考慮到特別權益金起徵點提高的因素,相當於再加5%的盈利,因此原油開採仍有13%的增長空間,但考慮到天然氣、煉油、化工板塊都很有可能處於虧損狀態,2012年盈利在不考慮價改的情況下,盈利或與2011年持平。我們預計2012年、2013年每股EPS分別爲0.73、0.80元,12個月目標價10.50元。
機構來源:中投證券
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