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投資要點
片仔癀(600436)有望通過穩定提價拉動收入。片仔癀在護肝祛毒方面具有奇效,爲國家一級中藥保護品種,工藝爲絕密級保護、其原料天然麝香在同類藥物中有獨家使用權,具有獨家壟斷的特點。片仔癀消費習慣由歷史傳承,定位高端,其消費需求具有一定剛性,穩定提價。我們認爲,在劉易斯拐點通脹中樞上移的背景下,片仔癀業務有望通過每年提價10%左右實現穩定增長。
聯手華潤集團,產品整合值得期待。公司與華潤醫藥集團簽訂合作協議於2012年成立合資公司,公司注入尚未盈利的四個普藥產品和四個片仔癀系列產品,華潤醫藥集團承諾三年內銷售額達2億,作爲回報華潤在實現上述目標後可獲得兩年的獨家收購談判權。我們認爲公司此舉一方面可以借力華潤強大的渠道實力彌補自身的營銷短板以做強普藥產品實現收益,另一方面,或有的要約收購可能給公司未來的發展前景增添了想象空間。
日化藥妝業務蓄勢待發,有望開闢贏利新路徑。2011年底公司的片仔癀深養系列牙膏正式上市,牙膏的剛性需求、消費需求升級趨勢和品牌宣傳的持續誘導使得高端功能性中藥牙膏這一細分行業實現了快速的增長。我們認爲,片仔癀深養牙膏借力片仔癀的品牌效應輔以功效宣傳有望實現快速的增長成爲公司新的贏利點。
財務與估值
我們預計公司2012-2014年EPS分別爲2.25元、2.57元和2.98元。根據DCF估值,對應目標價爲86.01元,首次給予公司增持評級。
風險提示
片仔癀提價速度不及預期;合資子公司進展低於預期;牙膏銷售不達預期
機構來源:東方證券
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