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永輝超市(601933) 5月26日公告公司第二大股東民生超市於5月24-25日通過大宗交易合計減持2600萬股,佔比公司總股本3.39%,成交價28.5元/股;本次減持後,民生超市持有公司股份數由15790萬股減少至13190萬股,持股比例由20.56%降至17.18%。
民生超市於2007年5月23日在香港成立,目前股東爲ChinaFreshRetailHoldingsCo.,Ltd.;分別於2007年和2008年以2.9億元和2.4億元增資公司註冊資本1250萬元和329萬元,溢價部分作爲資本公積。民生超市此次減持合計套現7.41億元,以5.3億元總成本和本次減持股份比例16%計,本次減持股份的收益率近750%;減持後其仍持有公司1.32億股,目前市值約37億元。
我們認爲,此次減持主要是外資PE的股權投資收益實現行爲,而並非是其對公司未來發展態度的體現,基於PE投資的性質和盈利要求,以及其較低的成本,我們預計民生超市仍有後續減持的可能性,從而對公司短期股價帶來一定壓力。
長期看,我們仍認爲公司是目前A股市場上最優秀的連鎖超市企業,具備優異的經營管理和供應鏈整合能力,結合其以生鮮爲主的差異化經營形成短期內較難模仿的核心競爭力;短期看,由於公司以大店形式新進皖南、東北等區域,尚需一定培育期,但基於其在重慶(07年盈利)、北京(11上半年盈利)、貴州(11年盈利)、安徽(我們預期2012上半年有望實現盈利)等地的異地擴張成功經驗使得我們對其在其他區域擴張具有較強的信心。
我們預計公司2012-14年收入增速分別爲47%、35%和30%,淨利潤增速分別爲24%、33%和37%(暫不考慮可能啓動的融資帶來的財務費用下降),攤薄每股收益分別爲0.75、1.00和1.38元。公司目前股價爲28.14元,總市值216億元,相對於我們預測的公司2012年260億的銷售收入,動態PS分別爲0.8倍;考慮到公司未來三年仍可保持35%以上的規模複合增速以及目前的淨利潤率壓力主要來自新進區域的集中開店,我們之前給以公司33.89元(對應2012年1倍PS)的12個月目標價和“增持”的投資評級。
風險和不確定性:(1)跨區域擴張的風險,包括擴張區域的選擇及擴張速度等;(2)規模快速發展可能帶來的管理風險;(3)高速開店對短期業績影響的不確定性等;(4)激勵機制改善的不確定性;(5)對市場融資需求的不確定性;(6)機構持倉變化和估值帶來的股價壓力等。(海通證券(600837)研究所)
機構來源:海通證券
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