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阿琪
經過4月份的弱反彈之後,5月份A股又回歸疲態,因為經濟弱、外圍疲、政策始終不給力。
4月份出口增速、新增信貸規模與增速、M2增速、工業增加值、社會消費零售總額、規模以上工業企業利潤增速等幾乎所有經濟驅動性指標均低於預期。雖然不披露月度GDP數據,但自2009年5月份以來再次跌破10%的4月份工業增加值增速所量化對應的GDP增速已跌破7.5%。此外,雖然4月份原材料庫存指數已經回落到歷史均值附近,但產成品庫存指數仍明顯高於歷史均值,這意味著後期仍有一個產成品去庫存的過程。因此,從月度周期來看,4月份經濟仍處於尋底階段。從季度周期來看,一季度探底、二季度築底、三季度有望弱復蘇的經濟局勢仍比較清晰。
近期,央行進行年內第二次調降存准率,但市場反應基本上是“視而不見”。主要原因在於,央行本次降准的目的並非是為了刺激經濟,而在於對衝5-6月份公開市場到期資金的顯著減少,結合降准之後繼續實行正回購的行為,說明其根本目的仍是為了平衡流動性,還不能作為政策面系統性放松的信號。在政策作為力度不大的情形下,我們只能期待經濟與企業景氣度出現內生性好轉。由於社會主動性需求低迷,5、6月份CPI繼續下行的趨勢已可確定,即實際利率將持續回正,從而為宏調政策從數量型調控轉向價格型調控創造了基礎條件。此外,大宗商品價格的持續回落使得企業經營成本繼續下降,企業去庫存結束後又會形成開工新產能的需求。因此我們預計,三季度有望出現利率與企業景氣度的雙拐點,屆時宏觀經濟與企業景氣度有望步入一個自發性的弱復蘇周期,股市環境因此也將因此可望出現實質性好轉。
近期,因為希臘大選,使得歐債危機的局面再次風雨飄搖,也把歐債危機最根本的問題結癥再次擺上臺面,無論哪個債務危機國的競選政黨將會面臨這樣一個窘境:為了減緩危機必須要減少財政支出,但這會“得罪”選民;要獲得更多的選票得起碼維持已有的社會福利支出,但這又會“得罪”IMF等救助機構,進而難以獲得新的救助貸款,危機的風險會進一步加劇。因此,歐債危機已經成為一個全球經濟與金融活動中的持久性事件,歐債危機包袱下的歐洲經濟從疲軟走向衰退的大趨勢已經難以逆轉。這意味著“一只腳在外”的中國經濟下半年即使出現自發性復蘇也只是弱復蘇的性質。屆時,A股行情的規模性與縱深度將更多地取決於流動性。
我們之前分析預期,目前A股正處於底部整固期,以及對未來行情的梳理期。雖然基本面缺乏亮點,但我們始終堅信,在經濟景氣度低迷之極的背景下,一季度主營利潤還能取得同比、環比雙增長的公司未來跑贏市場是個大概率事件。因此,以“臥薪藏膽”之策略,把擇股重心轉向中報主題已是最優策略。