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開元投資:"商業+醫院"雙翼共展展翅騰飛
投資邏輯
本文是我們《醫療服務專題分析報告20111128》的細化。伴隨着"醫改"進程,我們認爲醫療服務未來會是醫藥板塊投資熱點。我們會圍繞這一主題,陸續覆蓋其中不同模式的上市醫療服務公司,尋找投資機會。
公司實現"商業+醫院"雙翼發展,由商業提供穩定現金流,醫院進行對外複製。目前商業發展穩健,2013年有高增長;高新醫院已進入盈利水平提升期;高新國際醫院正在籌備,將推進公司向大型醫療集團發展。
高新醫院已進入快速發展期,盈利提升空間大。高新醫院是公司實際控制人和醫院管理層一手建造並組建隊伍、培育市場,並最終獲批第一家民營三甲醫院。於2011年轉製爲營利性醫院後,依靠靈活機制將顯著提高盈利水平。通過"軟投入"增加"硬收入",預計淨利率將由5%逐漸提高到10%以上;高新醫院2012年開始向高端化改造,預計未來將爲醫院多貢獻2000-3000萬淨利潤。
利用高新醫院累計的民營大型醫院複製能力,計劃新建高新國際醫院,進一步推進公司向大型醫療集團發展。高新國際醫院計劃進一步發展高端業務,與高新醫院形成協同效應。
商業主業2012年是底部,預計2013年增速高於40%,之後提供穩健現金流。主要門店鐘鼓店於2012年裝修,可能影響今年業績,裝修後提檔將顯著提升該店的盈利能力;新開門店西旺店與寶雞店已度過市場培育期,預計於2012年實現盈虧平衡,2013年後盈利高速增長。
投資建議
我們認爲公司具有投資價值,主要考慮到醫院牌照的稀缺性。預計2012年-2014年商業EPS爲0.18元、0.26元、0.33元,醫院EPS爲0.04元、0.06、0.09元,加上西安銀行股權轉讓,預計公司2012年-2014年EPS爲0.23元、0.32元、0.42元,同比增長27.8%、39.1%、31.2%。
估值
我們給予公司未來6-12個月6.10元目標價位,相當於商業絕對估值4.9元加30倍12年醫院PE,首次覆蓋給予"買入"評級。
風險
經濟低迷導致商業門店盈利低於預期;高新醫院盈利增長低於預期;高新國際醫院進程低於預期。(.國.金.證.券
.黃.挺.文.瑤)
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