外延擴張暫放緩，苦練內功、做好精細化管理

　　隨著公司體量的擴大開店速度會放慢，以公司目前店鋪的體量，店鋪新增10%，就對應500家左右，絕對數不小。以後外延擴在像原來10%以上的增長是很困難的。公司現在提出了『臥薪藏膽、苦練內功、做好精細化管理』的發展標准，今年的重點在做好現有店鋪的管理，坪效上昇是發展的目標。

　　公司每年直營店鋪銷售20%左右的增長，加盟10%左右的增長。目前美邦平效在2萬左右，今年一季度為2.2萬/平，加盟1.8萬左右/平。公司未來希望平效在3萬以上，達到3萬，品牌纔能持續增長。

　　存貨逐步降低，結構不斷好轉

　　由於公司45%的收入來自於直營，直營店鋪貨的存貨至少也要10-15天的量，存貨的年周轉在70-90天左右為中國目標，50天左右為國際目標。公司目前先努力做到中國目標(公司2011年的存貨周轉率為165天)，2012年中報存貨按計劃應該在18-20億之間，春裝4億元左右，2011年夏裝4億元左右，2012年夏裝7億元左右，輔料等設備在1.5億元左右。

　　去年為了處理存貨產生的折扣店，預計未來會越來越少，折扣店是特定的背景下產生的，處理歷史庫存為回籠現金，而銷售新品纔是利潤的來源，未來公司的重點在銷售新品，所以折扣店未來會越來越少。我們認為隨著公司存貨結構的不斷好轉，折扣店鋪的收縮，對公司未來毛利率的提高有積極的左右。

　　借助Tagline提高MB品牌形象

　　Tagline的推出並不是一個新的品牌，而是要強調是MB的一個系列，黑標MB，比較成熟，是美邦品牌的昇級。我們認為MB客戶群為18-25歲，公司最早的消費者以成長，而MB現在面臨的是新一批的消費者，在老消費者的生活年代，國內品牌服裝剛起步，國內品牌與國際品牌差距較大。但是我國品牌隨著近年自身的快速增長，等新一批消費者成長起來的時候，國內品牌與國際品牌差距就不大了。目前國內消費者的收入穩步提高，國外品牌也在不斷的下沈，而國內品牌也只有不斷的提高自己品牌的形象，纔能不被新的一批消費者所遺棄，纔能跟上行業發展的步伐。

　　MC與MB從風格上劃分清楚，覆蓋不同需求的消費者

　　MC剛推出的時候與MB只在年齡段有劃分，MB是18-25，MC是25-35.但是我認為年齡是劃分不清楚的，所以MB與MC一開始混合的。現在我認為從風格上劃分纔是能分清楚的。MB是時尚休閑路線，MC是商務時尚路線。若都定位休閑，MC的消費者與MB是重合的，由於MB的知名度較大，價格定位比MC低，就難以說服消費者買更貴的產品。若從風格上劃分，就能覆蓋不同需求的消費人群，兩者的可比性降低，也利於MC較高的價格定

　　本土優勢與消費習慣不同，國際品牌下沈二三線的威脅暫時不大。

　　公司認為一線品牌之所以銷量比較好，第一由於名氣大，還有由於一線的消費習慣與國際消有一定的相似之處，但是中國二線三線城市與一線城市消費習慣差異較大，他們不一定有優勢，在很多二三線城市他們的平效還沒有美邦高。而且企業總是有地域優勢的，例如ZARA80%的收入主要還是來源於本土。

　　國外品牌毛利率很高，淨利率並不高，主要由於人工成本高，一般在佔20%以上，國內一般在10%左右。還有國外租金也很高，所以國內目前在毛利率低的情況下現在還有利潤空間，但是未來人力和租金的成本必然上昇，未來國內品牌也只有提高平效，纔能盈利。

　　估值和投資建議

　　我們預計公司2012-14年EPS分別為1.45元、1.79元與2.16元，對應的市盈率為16倍、13倍、11倍。給予公司2012年18倍的目標市盈率，6個月的目標價為26元，維持公司『增持』評級。