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5月10日撫順特鋼(600399)股價表現較好。包鋼股份(600010)漲停。
點評:
撫順特鋼是國內軍工鋼的主要生產企業之一。2010~2011年每股收益在0.05~0.06元,業績平平。近期表現主要受南海局勢升級影響。
包鋼股份昨日漲停。包鋼股份主要因稀土資源受到市場追捧。公司擬增發收購西礦(2011年已有預案,並通過股東大會批准),西礦中含有低稀土。我們對於增發後的包鋼股份如下分部估值:鋼鐵業務2元/股、鐵礦石業務1.5~2元/股(攤薄鐵礦業務每股收益0.10~0.12元)。至於稀土的估值,市場的分歧比較大。
集團的鐵礦和稀土礦主要有3個(均爲鐵礦和稀土伴生):主礦、東礦和西礦。主礦和東礦(以下合稱主東礦)是國內最主要的稀土資源集中地,儲量6億噸,高稀土鐵礦,平均稀土含量5%。包鋼股份擬注入的西礦屬於低稀土鐵礦,平均稀土品位1.7%。
從集團目前的稀土利用看,主要是利用富稀土的主東礦(每年僅利用30~40%,60~70%仍堆積在尾礦壩中),未來5~10年內,利用西礦中的稀土的動力不大(稀土含量1.72%)。因此,從PE的角度而言很難對稀土進行估值。那麼只能從儲量價值的角度估值。關於稀土儲量價值的兩種計算方法:
方法一(樂觀)——全產業鏈計算(從含稀土鐵礦到稀土氧化物成品),考慮折現和加工利潤率每股摺合15元。
方法二(悲觀)——稀土僅進行到稀土漿階段,不進行後續的稀土提煉。比照目前包鋼集團與包鋼稀土(600111)的關聯定價(稀土氧化物10%的強磁中礦260元/噸)。我們認爲,這個關聯定價明顯偏低,未來只可能上調,不可能下調。每股摺合1.5元~2元。
另外,西礦還含有0.115%的鈮,6億噸儲量,相當於70萬噸鈮鐵,鈮鐵價格超過15萬元/噸。
估值底限:鋼鐵2+鐵礦1.5+稀土1.5+鈮1=6元
合理估值區間:6~10元。(國泰君安證券)
機構來源:國泰君安
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