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碧水源(300070 ,股吧):訂單保障業績,拓展提升空間碧水源300070電力、煤氣及水等公用事業研究機構:中投證券分析師:張鐳撰寫日期:2012-04-25
投資要點:公司訂單飽滿,今年業績有保障。①去年是公司從北京向異地大幅擴張圈地之年,
今年各地開始進入收割期,目前雲南、南京無錫、鄂爾多斯(600295 ,股吧)等地訂單情況均不錯,
預計全年投資收益同比增長將超過100%。②北京去年受項目推遲影響業績低於預期,而今年高碑店和小紅門項目均已啓動,同時博大水務等子公司業績也有望實現突破,預計北京地區今年業績將大幅超過去年。公司膜材料生產產能持續拓展,技術不斷創新,膜質量提升、壽命延長。①今年膜產能約400萬平米。碧水源麗陽膜科技有限公司預計今年11月份將會有新的產能建成,雲南亦正在組建膜生產基地,同時,武漢和鄂爾多斯也在籌劃建設膜生產基地。②技術方面,公司研發的新技術使膜壽命能再延長1年,預計在6年以上。跨區域擴張有望進一步取得突破,5月全國8大區域佈局有望完成。除公司已佈局的六大區域外,預計5月上旬將有一兩個新地區的合資意向簽訂,預計可能的地區有廣東、上海等。廣東雖水資源豐富,但經濟發達,排放水量大、標準高、減排任務重,市場前景廣闊。上海目前污水處理水平大多爲二級處理水平,同時減排需求強烈,缺地情況廣泛,膜技術應用空間大、市場前景可觀。跨領域拓展進一步深入,水產業鏈不斷完善,拓展公司增長邊界。①工業廢水處理領域今年有望超預期。雖去年北京環境工程子公司(原普瑞奇)實現淨利潤低於預期,但今年拓展狀況較好,預計將超過賭協議中規定的2000萬元。另外,博大水務(亦莊)今年將至少完成2個大型項目。②供水領域"技術突破+新標實施"促使行業空間逐漸打開。公司研發的新技術使膜技術運營成本顯著降低。同時,7月供水新的監測標準將執行,監測指標由原來的35項提升至106項,預計大量的自來水廠將面臨改造需求,膜技術有望從中分一杯羹。③此外,公司研發的從生活污水出水直接淨化到飲用水的技術在缺水地區應用前景看好。維持"強烈推薦"評級。我們維持前期深度報告的觀點,公司目前已發展成爲一個以技術創新爲驅動、商業模式優秀、先發優勢明顯的膜技術水處理行業領軍者。公司現已完全擺脫對單個項目依賴和單個地的區依賴,抗風險能力很強,同時,是水產業鏈(供水、污水處理、再生水、淨水器)最完善的公司之一,全面受益水行業發展,公司業績有保障(CAGR>50%),是難得的同時兼具安全性和成長性的投資標的。我們預計公司12-14年EPS
分別爲1.81/2.74/3.49元,對應PE爲21.9X、14.5X
和11.4X,維持公司強烈推薦評級。風險提示:項目開拓情況低於預期;創業板整體下跌風險;應收賬款風險等。
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