一、事件概述

　　公司發佈2012年第一季度季報，報告期內公司收入13.51億元，同比下降0.91%，實現淨利潤7926萬元，同比下降26.21%。公司實現EPS0.08元，業績略低於市場預期。

　　一、二、分析與判斷

　　醋酸、DMF價差下降引起公司毛利率總體下滑

　　報告期內公司毛利率13%，同比下降1.53個百分點。主要是報告期內公司醋酸和DMF業務同比下滑，而己二酸盈利情況尚未反映到一季報中，報告期內，醋酸、DMF、尿素均價分別爲2934、5798、2210元，分別同比-7.39%、-10.3%、8.18%；價差分別爲1196、1996、914元，分別同比-20.48%、-28.15%、20.11%。

　　己二酸盈利將爲中報添彩

　　公司己二酸盈利情況將在中報反映出來，同時公司近期50萬噸 煤氣化(000968) 裝置以及，乙二醇預計將在5月中旬投產。爲公司增加新的利潤增長點。

　　尿素價格二季度將保持高位，尿素價格每上升100元/噸增厚公司EPS0.11元

　　我們預計尿素價格二季度保持高位：

　　(1)冬儲原因導致社會庫存量不足，其實尿素全年看本身國內產能在是過剩的(詳見我們年度策略報告數據)但是旺季需求大，會導致階段性尿素需求不足。今年與去年不一樣的地方就是冬儲方式的變化。前幾年經銷商儲備尿素3個月左右，但是對這些企業沒有保障機制，前幾年儲備尿素都是虧錢的，去年開始企業沒有儲備尿素很長時間，而且多是做一些短單交易，所以造成目前尿素社會庫存不足。

　　(2)國際尿素採購和中農採購。今年天氣溫暖，國際尿素需求相對較好，國際尿素價格節節走高，此外印度新一輪招標的展開(數量預計有120萬噸)，促使其餘買家提前採購，中農在4月中下旬共採購了40萬噸尿素集港，加劇了尿素的緊張。

　　出口將在7月放開。

　　根據當前庫存以及企業訂單情況，我們認爲尿素價格在二季度保持2300元以上的高位。 華魯恆升(600426) 尿素權益產能130萬噸，尿素價格上漲100元/噸，公司EPS增加0.11元。

　　二、三、盈利預測與投資建議

　　預計公司12、13年EPS0.45、0.6元，當前PE21、15倍，“謹慎推薦”評級。