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興業科技(002674)
:國內牛頭層鞋面革龍頭價值區間為12-14元
002674[興業科技]紡織和服飾行業
研究機構:申銀萬國證券分析師:王立平撰寫日期:2012年05月07日
IPO概況:公司以12.00元的價格發行6000萬股流通A股,其中網上發行4800萬股(超額認購倍數47倍),網下發行為1200萬股(認購倍數5.1倍)。
興業皮革是國內牛頭層鞋面革龍頭,主要從事中高檔牛頭層鞋面革的開發、生產與銷售。主營牛頭層鞋面革,主要產品包括納帕系列、自然摔系列、特殊效應革系列,產品被廣泛應用於制造皮鞋、箱包、皮具等,主要客戶包括富貴鳥、百麗、天美意、達芙妮、奧康、木林森等國內鞋業市場領導品牌。
公司主營業務收入及淨利潤穩定增長,營業收入由09年8.2億元增長到11年12.8億元,收入復合增長率25%,淨利潤水平由09年0.8億元到11年1.2億元,淨利潤復合增長率24%。公司創始人、董事長吳華春為公司的實際控制人,共間接持有公司上市前32.73%的股權。
公司堅持高品質產品,納帕系列為主打產品,渠道以直銷為主、經銷為輔,原材料采用“成本加成”定價模式。公司是牛頭層鞋面革市場佔有率第一的企業,納帕系列為公司的主打產品,2011年納帕系列佔主營收入65%。公司地處福建晉江,毗鄰廣州、溫州、泉州幾大制鞋基地,區位優勢明顯,渠道模式采用直銷為主、經銷為輔。2011年公司銷售收入中,直銷比例達到82.8%,對於戰略性知名品牌以直銷為主,規劃區內其他二線品牌和OEM廠家適當劃歸本地經銷商經銷。公司產品的主要原輔材料為牛原皮、牛藍皮、皮料等,上游原材料價格波動對公司業績影響較大,公司通過不斷優化采購渠道,采用“成本加成”定價模式減少原材料波動帶來的不確定性。
公司本次募集7.2億元,將投資於公司現有產能的擴張。公司“年產150萬張高檔皮革後整飾新技術加工項目”和“瑞森皮革年加工120萬張牛原皮、30萬張牛藍濕皮項目”兩大項目將總耗資6億元,建設期為2年。根據公司計劃,募投項目將分步達產,因此我們預計公司2012-2014年的產能分別有望達到196/264/380萬張的水平。
公司擁有清晰的產能擴張路徑和一定的市場佔有率提昇能力,合理價值區間為12-14元。我們預計公司2012-2014年完全攤薄的EPS分別為0.70/0.92/1.16元,未來3年淨利潤復合增長率為29%。公司具有一定的產能擴張力,考慮到上市新股溢價可給予2012年17-20倍PE估值,合理價值區間在12-14元。