百令膠囊發力，重磅品種可期:百令膠囊銷售發力，11年單品突破5億，增長50%。擴產、提價保障了業績短期的爆發力，但成長的核心邏輯在於適應癥拓展，多科室推廣有望突破醫保控費帶來的政策困局，打開向上增長通道。相比金水寶，百令膠囊出身『正宗』以及定價優勢有利於提昇產品競爭力，15~20億銷售規模值得期待。

　　營銷實力突出，打造過億產品群:透視處方藥產品線，公司4個與外資直接競爭的品種都已過億，且市場份額仍在提昇中。出色的產品業績依賴於優秀的營銷體系。在國內藥品屬性被弱化的市場格局下，營銷強勢的企業擁有更大的施展空間。公司現有儲備品種豐富，有望再造過億產品群，支橕公司中長期增長。

　　商業持續擴張，並購仍是主旋律:11年公司醫藥商業收入達92.1億元，同增26%。11年通過控股惠任醫藥實現浙南地區突破，預計惠任醫藥12年貢獻收入10億以上。公司後續仍將借助基藥制度推行之際，通過收購進一步擴大省內的市場份額。同時通過代理高毛利品種提昇盈利能力，旗下主要進口白蛋白的寧波公司，有望享受行業性機會。

　　投資建議:目標價33元，增持。主力品種正處於經營上攻階段，引領公司良性發展。資產負債率偏高，存在再融資瓶頸，公司將力求12年解決股改承諾，尋求發展的節點。我們預計公司12、13年EPS為1.14、1.43元，同比增長29%、26%，給予增持評級，目標價為33元。

　　機構來源：國泰君安