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第一,營收平穩,但產品價格下降擠壓公司盈利能力
2011年全年,公司實現營業收入10.0億元,較去年同期略微增長1.08%;實現歸屬上市公司股東淨利潤1.60億元,較去年同期下降24.81%;扣除非經常性損益後的淨利潤爲1.55億元,同比下降24.81%。全面攤薄每股收益爲0.29元。
可以看到,公司2011年營業收入與2010年基本持平,而淨利潤則出現較大幅度的下滑。我們認爲,公司淨利潤出現明顯下滑的主要原因在於產品價格在競爭壓力下出現了較大幅度下滑,而在人力成本等出現上升的大背景下,公司整體毛利率出現較大幅下滑,從而使得公司整體盈利水平下降。
分季度來看,公司第四季度單季度的收入出現了15.7%的下滑,而淨利潤則出現了同比61.9%的大幅下滑,顯示了公司產品價格下行對公司營收及盈利能力的明顯影響。
第二,期間費用率出現較明顯上升,成本壓力進一步顯現
我們注意到,公司總體的期間費用率相比2010年出現較明顯上升,顯示公司在成本控制方面也面臨較大壓力。具體來說,銷售費用率出現較明顯上升,主要在於運費開支上升所導致;而管理費用也出現1.15個百分點的上升,主要原因在於研發費用出現了較大幅的增長;同時,匯兌損失的增加也使得財務費用率出現上升。
第三,2012年國內無線資本開支結構有利於公司發展,海外市場則具備一定不確定性
展望2012年,雖然總體的無線網絡資本開支相比2011年基本持平,但我們認爲中國市場上的無線資本開支結構變化對公司相對有利。從產品類型上而言,公司TD制式的濾波器、雙工器等產品份額相對較小,GSM產品份額優勢也不明顯,而在WCDMA類產品領域則具備一定份額優勢,因此, 中國聯通(600050) 在WCDMA網絡投資的明顯增加有利於公司發展。
而在海外市場,由於歐洲經濟面臨的不確定性、北美LTE部署接近尾聲,因此,公司部分客戶如諾西、愛立信的需求必然會受到一定影響,從而對公司海外市場收入帶來一定不確定性。
第四,盈利預測與估值
在總體無線網絡資本開支結構出現對公司有利的結構變化的情況下,我們預計公司在2012年業績將實現穩定增長。
我們預計公司2012年、2013年和2014年的全面攤薄EPS分別爲0.34元、0.39元和0.45元,並給予公司“謹慎推薦”的評級。
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