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德聯集團(002666)公告稱,確定首次公開發行價爲17元/股,市盈率爲23.29倍。公司擬發行4000萬股,佔發行後總股本的25%,3月14日開始網上、網下申購。
招股書顯示,公司主營業務爲汽車精細化學品的製造和銷售,產品主要應用於國內乘用車市場。公司擬每年以現金方式分配的利潤不少於當年實現的可供分配利潤的25%,若公司當年實現的淨利潤同比增長達到或超過20%,公司可分配股票股利。
【機構觀點】
點評:目前中國汽車產業正從高增長階段進入平穩發展期,這勢必會直接影響到該公司的高速發展,公司持續盈利能力和募集資金完成後釋放產能的消化將受到市場考驗。申購需謹慎。
國泰君安:德聯集團價值區間16.48-20.60元
公司致力構建國內汽車精細化學品綜合供應和服務平臺,憑藉全系列的產品和服務,成爲國內車用精細化學品的主要供應商之一,2011年公司主要產品防凍液、制動液和動力轉向油在乘用車整體市場佔有率分別爲18.69%、23.43%和16.41%,均處於市場領先地位。
公司將充分受益國內汽車產量的快速增長以及保有量市場規模的壯大,2001-2010年國內汽車年均增速在23.31%,11年汽車產量超過1800萬輛,銷量全球第一,保有量全球第二。中國未來將繼續作爲全球最大汽車消費市場,產銷量仍保持一個穩定增速,尤其是龐大的保有量市場的更換需求,車用精細化學品市場的持續增長仍然可期。
公司競爭優勢明顯:在十餘年的發展中,與上游的化工巨頭和下游的汽車廠商通過優勢互補、分工協作建立了互惠互利的配套關係,形成了相互依存、長期穩定的戰略合作。此外,“貼廠基地”的及時和本地化服務,進一步加強了這種緊密聯繫,對新進者形成強大壁壘。
募投項目有助於改善產能瓶頸,進一步提高競爭力。本次募集資金將投向長春德聯擴產改造、上海申港擴產改造、成都基地建設和廣東德聯擴產改造等項目。募投後公司拳頭產品防凍液、制動液和膠類產能將分別增加76%、60%和80%。動力轉向油、自動變速箱油、發動機油料、燃料添加劑等產能也將分別增加204%、156%、385%和400%。極大緩解產能壓力,有利於公司鞏固優勢地位。
我們預計12-14年營業收入增長率分別爲29%、19%、14%,綜合毛利率分別爲22.27%、22.90%和23.47%,12-14年EPS(攤薄後)分別爲1.03、1.29和1.53元。可比公司201 2年PE爲16-20X。對應價值區間爲16.48-20.60元。建議申購區間爲14.83-18.54元。
風險提示:國內汽車增速放緩;原材料價格波動給公司產品毛利率帶來壓力;募投項目進展不順;核心客戶依賴程度較高(國泰君安)
安信證券:德聯集團合理價值區間19.8-21.8元
公司主營業務爲汽車精細化學品的製造和銷售,產品主要應用於國內乘用車市場。公司所處的OEM&OES市場的競爭較爲有序,汽車精細化學品的現有配套關係較爲穩定。公司2009年至2011年淨利潤分別爲0.92億元,1億元,1.18億元,複合增長率爲13.1%。本次發行擬向社會公開發行普通股不超過4000萬股,投資於改擴建及基地建成項目。
汽車保有量上升助推化學用品發展:汽車精細化學品是汽車零部件及配件製造和石油化工的交叉產品,通過石油化工技術實現生產製造,最終應用於汽車各運行系統。截至2010年底,國內轎車保有量將近5,000萬輛,隨着國內居民生活水平提高和汽車消費觀念轉變,轎車需求的增長空間巨大。公司產品主要分消耗類和非消耗類產品,消耗類產品爲防凍液、制動液、動力轉向油、自動變速箱油、發動機油、燃油添加劑等汽車運行中必需使用、且按一定時間或里程更換的精細化學品,非消耗類產品主要爲膠粘劑、纖維增強膠片等膠類產品。汽車精細化學品作爲汽車底盤系統、車身系統、潤滑系統、防護用品等必要配件,在汽車的正常運行中起到關鍵作用。
獨特的商業模式奠定公司競爭力:公司根據國內汽車精細化學品領域的發展現狀,在十餘年的發展過程中形成了上下游間互惠互利且不可替代的競爭優勢。公司與上游合作伙伴從最初的單一產品和簡單經銷模式,已發展爲目前的11大類產品和配製生產及技術買斷模式。公司根據國內汽車產業集羣的地域分佈,按照貼近整車廠、擴大覆蓋面原則先後設立了長春基地、佛山基地和上海基地,爲現有及潛在客戶提供全方位的服務。
盈利預測:我們預測公司2012、2013和2014年攤薄後的每股收益分別爲0.99元、1.19元和1.50元。按照2011年攤薄EPS 0.74元,建議詢價區間爲15-16元。預測2012公司攤薄計算的EPS爲0.99元,公司的合理價值區間爲19.8-21.8元。
風險提示:下游行業增速放緩;客戶集中風險
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