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核心提示:郭樹清兩會期間表示,溫家寶總理在政府工作報告中提到"健全完善新股發行制度和退市制度,強化投資者回報和權益保護","積極發展債券市場",這些事情證監會都已經在改革和落實過程中,今年應該有重大的突破。通過蛛網博弈推演平臺,我們認爲,重大突破或主要體現於債券市場,而發行和退市制度改革短期內或難見成效。
一、爲何積極發展債券市場
當前市場存在的一個主要問題是銀行信貸緊縮與中小企業融資難的矛盾。國內銀行特別是國有銀行出於利益的考慮,更願意將資金貸給國有企業大型企業,這導致信貸資源在經濟配置中的極不均衡狀態。廣大中小企業融資困難,不得不通過民間高利貸獲得高成本資金,進而加劇經營風險,跑路上吊事件頻發,威脅就業和穩定。
除了高利貸,上市融資也是企業借錢最理想的方式。由於發行制度存在的缺陷,使得一夜暴富的股市不斷上演,甚至讓越來越多的企業主絞盡心思如何上市圈錢不再潛心經營。在此過程中,各種權力尋租、內幕交易和利益輸送橫生,最終導致衆多垃圾股上市,且在上市不久便原形畢露,股價大跌,投資者損失慘重,市場人氣大傷。
郭樹清之所以大力倡導發展債券市場,意在解決企業特別是中小企業融資難題。特別是高收益垃圾債的發行,即可以滿足市場部分風險偏好資金的需求,也可以落實中央關於金融支持實體經濟的部署,發展成爲個人政績,另一方面,中小企業更多轉向債市融資有助緩解股市的融資壓力,並提高上市公司的整體質量。最終爲新股發行改革,淡化行政審覈制度做好鋪墊。
二、重大突破來自哪裏
這三者都是溫家寶的政府工作報告中所提到的內容,郭樹清在講話中引用提示這三點的改革已經得到中央更高層面的支持。但這三個方面今年是否都會出現重大突破,則尚難以斷定。從邏輯關係上分析,發行退市和債市的改革同屬於體制性改革的組成部分。
從緊迫程度來看,郭樹清最需解決的顯然是發展債券市場問題。儘管政府層面多次出臺行政性措施,但銀行對中小企業的放貸始終沒有改善,畢竟誰都不願意參與高風險的項目。這迫使中小企業不得不借助於高利貸,並最終引發民間借貸危機發酵,並危及銀行等金融系統。發展債市確是通過市場化的方式解決實體企業迫在眉睫的融資難題。而新股發行和退市制度改革的緊迫程度遠不及債市救實體企業的改革,而從某種邏輯上來說,發展債市也是在爲股市分流融資壓力,爲新股發行和退市改革創造良好的市場環境,屬於一前一後的關係。
從利益角度考慮,郭樹清主推發展高收益垃圾債市場,能夠爲風險偏好資金提供投資標的,也中小企業提供有效規範的融資平臺,同時還符合中央高層救助實體經濟的政策目標,多方利益均達成一致,因而利益阻力相對較小,更容易推動取得重大突破。而新股發行和退市制度改革將觸動現有利益格局,面臨來自市場和監管層內部的阻力。特別是新股發行改革還將觸及權貴資本的利益,所遇阻力將大大超過債市。近日滬深兩交易所新出臺打擊炒新措施,但力度明顯偏向溫和,新股繼續大幅高開並觸及停牌條件,打擊炒新之難尚且如此,更何況新股發行利益格局的改革。
綜合來看,郭樹清表示將有重大突破易提振市場信心,但重大突破或主要體現於發展債券,而發行和退市制度改革短期內或難見成效。結合盤面分析,我們認爲大盤短線面臨回調壓力,存在階段性買入機會。根據行爲分析,隨着國內消費升級趨勢發展和政府新刺激消費政策即將出臺,我們看好商業百貨板塊存在的市場機會。
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