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POS機市場空間依舊巨大:
從人均POS機保有量(中國25,日本117)和商戶平均POS機數量(中國1.5,日本2.4)的指標來看,我國未來POS機依舊存在巨大的發展空間。銀聯、商業銀行、第三方支付機構的混戰提昇了提前布局支付終端的重要性,POS機的大規模招標采購將持續。2011年預計傳統POS機銀聯共采購約50萬臺,中農工建四大行各20餘萬臺,中小銀行采購量小,第三方采購量約佔全市場的20%;另電話POS機年增量約100萬臺。
手續費事小,存款額事大
根據央行數據,2011三季度我國銀行卡消費4萬億;以此預估全年POS刷卡16萬億,手續費合計抽點約1%,共1600億,收單行分成20%,為320億,POS機均價1200塊,可支持新增2600萬個;但320億的蛋糕由四大行、各股份制銀行瓜分,因此手續費並非商業銀行的關注重點。他們更為關心的是每個POS機背後商戶的巨大存量資金和清算結算業務,以江蘇某地農行為例,通過電話POS累計吸收存量資金就達40億元。
目前商業銀行POS機發放多為免費,但只有經審核符合銀行條件的商戶纔有資格使用POS機,銀行要的就是對公業務的拓展,電話POS盛行的背後就是這一邏輯。只要商業銀行對資本的渴求不減,積極布局POS的動力就不會消失。
競爭格局穩定,中標各有參差:
此次農行招標中,多年未入圍招標供應商的 新大陸(000997) 一舉中標,而公司沒有中標也未能達到公司本身和資本市場的預期;久違的新大陸重新獲得商業銀行大單再次證明了這個行業的封閉性,新進入者的壁壘除技術外更多體現在通過PBOC等高要求的認證,一個產品的認證周期需要1~2年,所以雖然產品技術壁壘並不高,但是認證壁壘高築導致新產品和新廠家較難出現。
標配產品,售價下滑:
由於POS機產品本身對安全性的高度要求,各家廠商的產品差異性並不大,較難體現品牌和技術溢價。在2011年12月中國銀聯的招標中,公司中標7個產品包中的6個,涵蓋中高端各級產品,但除出貨量佔比四成的K301FZ未降價外,其餘產品降價幅度10%~15%不等。考慮到成本結構中佔比八成的電子部件雖長期價格看跌,但短期降價不及售價降幅,導致公司毛利率受損;另佔比7%的人工成本由於深圳最低工資上浮15%,也波及公司毛利率下浮1%。
研發、銷售持續投入:
產品的安全性要求使得廠家必須投入大量精力研發,公司研發費用率常年高於10%就是明證;而下游客戶總行招標,分行采購的體制使得廠家的銷售人員和費用居高不下。
盈利預測:
考慮公司中標銀聯大包,但售價下滑略快,短期原材料降價較緩,估計毛利率會出現下降,另外費用率也有一定提昇,預計公司2011、2012、2013年營收3.2億、4.5億、6.2億元, EPS為0.62、0.79、0.89元,對應PE為28、22、19倍。考慮到公司產品巨大的市場空間,給予公司2012年25倍PE,目標價19.87元,給予『推薦』評級。
機構來源:平安證券