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西王食品(000639) :小包裝扛起大旗增持評級
【西王食品(23.52,0.20,0.86%,估值,測評)研究報告內容摘要】
投資要點:
11年12月份單月小包裝玉米油銷售1.5萬噸
新的精煉及灌裝產能在12Q2釋放
12/13年精煉能力同比提升33%/25%
報告摘要:
小包裝玉米油毛利佔比有望繼續提升。小包裝玉米油是公司毛利的主要來源,但由於品牌建立及灌裝能力等問題,09年小包裝佔精煉油比重僅爲22%,10年提高到41%。我們預期公司小包裝11年銷量將達到8.7萬噸,佔比60%,12/13年提高到65%和68%。從價格來看, 10年底至11年底,公司小包裝歷經3次提價,幅度20%。11年12月單月銷量1.5萬噸,毛利達到30%,但同時促銷力度的加大也增加了Q4的營業費用。我們預期公司11全年的毛利率約25.5%,較11H1提升0.5個百分點。以經銷爲主的營銷體制未來難以發生根本的變化。
玉米油行業產量上限110萬噸,公司新增產能12Q2逐步釋放。公司煉油原材料玉米胚芽是玉米深加工的副產品。玉米胚芽佔玉米的7-8%,按全國4000萬噸玉米深加工產能,出油率40%,全國玉米油的產量約110萬噸。由於國家對玉米深加工產能的限制,尤其在11年玉米超過小麥價格的大背景下,未來幾年限制玉米深加工的政策仍會繼續。公司10萬噸精煉及15萬噸灌裝項目12Q2投入運營,達產後公司精煉及灌裝產能均達到30萬噸。預期12/13年公司精煉產量20/25萬噸,YoY增長33%/25%。
公司壓榨產能不會增加。由於上游澱粉廠逐步建立了自己的壓榨廠,公司壓榨產能(36萬噸胚芽)不會增加。公司原料25%來自於集團。未來公司業務重點將在精煉及逐步建立起來的市場品牌小包裝上。
增持評級。預測公司11-13年小包裝玉米油銷量分別爲8.7/13/17萬噸,淨利潤分別爲1.1/1.8/2.4億元,現股本EPS分別爲0.88/1.43/1.9元。公司12/13年PE分別爲16/12倍。考慮到公司在小包裝玉米油方面的龍頭地位及逐步樹立的市場消費品牌,給以增持評級。
(宏源證券(000562) )
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