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恆逸石化(000703) (35.30,-0.30,-0.84%,估值,測評):雙產業鏈助力平穩增長
恆逸石化2011年5月重大資產重組成功,主業變更爲生產和銷售精對苯二甲酸和聚酯纖維相關產品。是國內最大的精對苯二甲酸(PTA)和聚酯纖維(滌綸)生產企業,主要產品生產規模在國內位居前三甲,其中PTA位居第一,滌綸位居第三,化纖加彈絲位居第一。今日投資《在線分析師》顯示:公司2011-2013年綜合每股盈利預測值分別爲4.26元、5.23元、6.12元,對應動態市盈率爲8倍、7倍、6倍;當前共有5位分析師跟蹤,其中建議"強烈買入"、"買入"、"觀望"的分別爲2人、2人、1人,綜合評級係數1.80
公司是中國最大的PTA及下游滌綸生產企業,規模效應和縱向一體化的優勢在行業中非常明顯。近期公司產能再度擴張,自有權益產能達到292萬噸。此次生產規模的擴大,進一步增強了公司上游原材料採購和下游產品銷售的議價能力,規模效應和強大的生產技術令公司PTA的毛利高於同業平均水平約300-400元/噸。這就是公司在其他競爭對手紛紛限產甚至停產保價時仍然能夠繼續生產的原因。
公司擁有PTA權益產能約290萬噸,PET產能210萬噸,長絲產能90萬噸,已經形成PTA-聚酯-紡絲-加彈一體化完整產業鏈。公司是國內第一家進入己內酰胺生產領域的民營企業:己內酰胺生產工藝複雜,其核心技術長期被國內外石化巨頭封鎖、壟斷。公司通過和中石化合作,成爲第一家進入己內酰胺生產領域的民營企業,使公司在化纖領域形成了國內獨一無二的"滌綸+錦綸"雙鏈模式,有效的平緩了單個產業鏈的週期波動。
公司在滌綸產業鏈深耕十餘年,在成本控制方面積累了相當豐富的經驗。公司在單位投資成本、運行成本、物流成本等方面均低於行業平均水平,使其PTA產品的成本比行業平均低300-500元/噸,滌綸長絲的綜合成本優勢爲100-300元/噸。
受益錦綸6產業鏈向中國轉移和國內紡織服裝消費升級,我國錦綸行業近年來呈快速發展的趨勢,上游原材料己內酰胺供不應求的局面日益突出。由於未來幾年進口依存度仍然較高,申銀萬國判斷己內酰胺的景氣週期將持續到2014年。公司與中石化合資的己內酰胺項目預計2012年開始貢獻業績,公司將分享到己內酰胺景氣週期給公司業績帶來的提升。
申銀萬國預計公司2011-12每股收益約3.38元、4.29元,公司優秀的成本控制能力和"滌綸+錦綸"雙產業鏈模式將減小PTA行業大幅擴產對公司業績的負面影響,建議增持。
風險因素:滌綸上下游市場波動;紡織行業開工情況不達預期。(申銀萬國)
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