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華光股份(600475)
:期待業務結構優化與電站資產注入
600475[華光股份]機械行業
研究機構:浙商證券分析師:史海昇撰寫日期:2012年01月20日
2011年循環流化牀鍋爐仍是收入主體
循環流化牀鍋爐目前仍是華光主要的收入來源,預計2011年公司循環流化牀鍋爐業務在總收入中的佔比爲60%左右,毛利率約16%。“上大壓小”對公司10萬千瓦以下鍋爐產品有較大影響,但是10-30萬千瓦產品領域公司仍有較強優勢,但我們認爲30萬千瓦以上市場華光尚難與三大動力競爭。
公司業務結構將實現快速優化
2012年公司的戰略發展重點更多集中在垃圾焚燒發電鍋爐、燃氣餘熱鍋爐和IGCC氣化爐爲代表的特種鍋爐領域。未來幾年,隨着天然氣發電逐步受到重視以及國內各地垃圾焚燒項目相繼上馬,華光有望憑藉長期積累的技術與品牌優勢迅速搶佔市場,實現特種鍋爐業務的高增長,預計2012年公司特種鍋爐業務收入佔比將實現翻番,達到20%左右的水平。
垃圾焚燒或將成爲高增長的突破口
我國目標是到2015年全國城市生活垃圾無害化處理率達到80%以上,華光是國內唯一同時掌握爐排爐和循環流化牀兩種垃圾焚燒爐技術的公司,在該領域的優勢明顯強於同行(國內市佔率40%)。目前國內已立項的垃圾發電項目超過80個,根據經驗,每個垃圾電廠至少配備2臺鍋爐,那麼保守估計國內目前的市場容量應該在160億元以上,而公司引進的爐排爐技術領先於循環流化牀鍋爐,毛利率超過20%,盈利能力更強。
電站公司注入可期
華光是其實際控制人國聯集團旗下唯一的上市平臺,具體由國聯環保能源集團管理,其旗下有衆多能源環保類資產,如電站工程公司、汽輪機電機公司、環保熱電公司等。據瞭解,公司持股30%的無錫華光電站工程有限公司盈利能力較強,預計2011年該公司淨利潤有望達到6500-7000萬元。我們認爲,從華光股份不斷優化業務結構的戰略角度考慮,集團有將此資產注入上市公司的巨大動力。
估值與投資評級
我們預計,2011-2012年公司每股收益0.65元、0.83元,目前股價對應2011-2012年動態市盈率分別爲21倍和17倍左右。我們維持華光股份(600475)“買入”的投資評級。
風險因素:電站公司資產注入遇阻,國內垃圾焚燒電廠建設滯後。
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