|
||||
我們認為,四季度公司內銷與出口的較高景氣是業績大超預期的基礎,而淨利率創下新高則得益於產品結構與費用攤薄,整體體現出規模超預期增長驅動利潤率大幅提昇的特征。我們認為,四季度收入得益於內銷與出口的較高增長,毛利率的提昇應主要得益於內銷產品結構的顯著提昇與模組降本,伴隨著費用率的下降(費用投入並未大幅增加,出口費用低),盈利能力創下新高。
內銷方面,四季度受益於春節提前帶來的備貨提前及以舊換新年底截止的拉動,行業景氣不錯。公司在三季度庫存水平降至低位,為四季度新品旺銷打好基礎。因此,一方面四季度內銷增長超預期,另一方面新品滲透順暢,LED電視、3D電視與智能電視的佔比進一步提昇,拉動內銷毛利率創新高。
出口方面,四季度增長超預期,增速比內銷翻番。由於智能化與自有品牌出口有上昇趨勢,我們估計毛利率或有所改善;雖然出口毛利率較低,但出口增長對於費用率的攤低作用非常顯著。
與去年四季度相比,利於業績的因素還有:1.財務費用控制較好,今年以來都是負值。2.今年庫存水平較低、面板價格止跌,資產減值損失應該是減少的。
從四季度的超預期表現來看,在銷售景氣比較好的時期,庫存與資金管理、產品結構提昇與費用控制都比較容易實現,因此業績增長相對於規模增長是放大的,呈現出更好的盈利能力。尤其當收入增長超預期時,費用投入仍基本按照原計劃進行,費用率下降會比較顯著。反過來考慮,如果收入增長不達預期,那麼管理效率、毛利率與費用率可能反向變動。因此,彩電行業未來可能呈現更強的規模經濟性,我們需要對收入增長的變化更為關注,密切跟蹤庫存控制。
我們於本周周報中建議關注黑電投資機會,個股海信電器與 TCL集團(000100) 。
我們估計2012年液晶電視內銷量增長約10%,調高公司2011-2013年收入預期分別至249億元、277億元與306億元,調高EPS分別至1.93元、1.98元與2.09元,動態PE僅6.4x,維持『增持』評級。
機構來源:國泰君安
相關專題 :
家電行業:市場需求穩定行業景氣度高