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2011年業績超出市場最樂觀的預期。公司發布2011年業績修正公告,預測2011年比上年同期增長:80%--100%,預計盈利12,722.47萬元--14,136.08萬元,折合每股收益為0.74-0.82元。公司在三季報中曾預測2011年度歸屬於上市公司股東的淨利潤比上年同期增長幅度為30%-50%,此次業績修正公告表明公司2011年業績大幅超出公司原來的預測,超出市場的平均盈利預測,Wind對於2011年的EPS的預測范圍是0.62-0.72元,小幅超出我們原來預測的0.72元。
受益於配網的高景氣和國網集中招標,公司傳統業務穩步增長。配網投資2011年持續景氣,公司訂單飽滿,三季度開始三班生產,是公司業績超預期的一個原因。劉振亞在國家電網的兩會中特別強調2012年要重視配網投資,因此預計2012年的配網投資仍有較大增長。同時國網從2011年開始進行集中招標,訂單向優勢企業集中,森源國網訂單增長很快,佔比預計達到35%以上,提昇10個百分點。工礦企業那塊,公司的目標客戶主要在中西部,且以能源企業和大型企業為主,受宏觀經濟的影響較小。
總體公司傳統業務實現穩步的增長,增速在25%左右。
有源濾波新產品開始放量,規模效應開始顯現,進入爆發式增長期。公司的新產品銷售持續放量,客戶對新產品的接受程度提高,訂單情況非常好,預計訂單同比接近翻番的增長,預計銷售收入超過1億元,已經超過西安賽博成為國內最大的有源濾波生產企業。同時我們注意到,國內其他有源濾波企業普遍反應今年APF訂單達到5000萬-1億左右的水平,訂單同比增長翻番以上,也一定程度上表明有源濾波逐步得到市場的認可,行業景氣度非常之高。公司作為APF的領頭企業,且產能瓶頸在2011年底解決,規模效應顯現,APF將繼續迎來翻番式的增長。根據我們測算,2011-2013年APF貢獻的EPS分別為0.26、0.47、0.72元,佔淨利潤的比重分別為34%、42%、47%,將逐步成為公司的主打產品。
費用控制嚴格,也是公司淨利潤超預期增長的原因。公司2011年訂單同比預計增長50%以上,但是銷售費用控制嚴格,並沒有50%以上的增長。
2010年因為上市有725萬上市費用計入了管理費用,2011年不需要再計提此項費用,同時公司管控嚴格,並沒有增加新的管理費用,預計也是公司淨利潤超預期增長的一大原因。
上調盈利預測,維持買入評級,目標價28元。我們小幅調整公司的盈利預測,預測2011-2013年的EPS分別為0.77元、1.12元、1.53元,2011年同比增長近90%,2012年同比增長40%以上。根據可比公司的估值水平,同時考慮公司的高成長性和儲備產品,我們給予公司2012年25倍PE,對應目標價為28元。
風險因素:APF推廣慢於預期、國網投資低於預期。
機構來源:東方證券