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公司評級:推薦
評級變動:維持(首次)評級
公司12月23日發布公告,其全資子公司兗煤澳洲與澳大利亞格羅斯特煤炭有限公司簽訂合並協議,並替代其在澳交所上市。本次合並後, 兗州煤業(600188) 持有兗煤澳洲77%股權、格羅斯特原股東持有23%股權(須經盡職調查進一步確認)。
點評:
我們認為本次兗煤澳洲借殼上市具有三點利好:第一,本次交易的對價基本合理,資源量和產量基本在2倍左右,因此77%:23%的股權佔比基本是雙贏的結果;第二,公司實現澳洲上市為以後進一步的收購澳洲煤炭資源做好了基礎;第三,兩家公司同處新南威爾士州和昆士蘭州,其中格羅斯特公司的最大優勢在於其在其手中持有11.6%的紐卡斯爾港集團的股權,本次合並後達到27%,緩解了公司港口運輸的壓力。
我們認為本次收購對公司的短期業績提昇空間有限。首先,產量增長將被煤價下行吞噬。我們預測2012年兗煤澳洲的合計煤炭產量在1920萬噸,權益產量為1712萬噸,本次合並後產量將提高到2520萬噸,兗州煤業的權益產量為1782.6萬噸,權益增長4%,較2011年的增長43%左右;但是如果明年不發生特大洪水,預計一季度整體澳洲煤炭供應較2011年將會出現較大程度的增長,同時全球經濟增速放緩帶來的需求下滑使一季度的動力煤和焦煤價格將出現一定程度的下行,因此從短期看,此次合並的業績貢獻不大;其次,格羅斯特將拉低公司利潤率。兗煤澳洲的原煤產量為格羅斯特的2.23倍、銷售量為2.78倍,但淨利潤卻達到15倍(統一澳大利亞2011財年計算,澳洲匯率假設為6.4285),說明格羅斯特公司的整體煤質低於兗煤澳洲,因此其利潤率較低,合並後公司利潤率將被拉低。
但長期分析,兗煤澳洲的在澳洲的成功上市為集團到2015年產量達到1.5億噸起到了良好的平臺作用,我們預計兗煤澳洲到2015年產量將達到6830萬噸,較目前增長3倍以上,因此長期的確定性的業績增長和強大的海外資源擴張能力是值得關注的。未來3年可以重點關注其在澳洲的資源擴張。
投資建議:我們下調對2012年澳洲動力煤及焦煤價格的預測為720元/噸和1450元/噸,預計2011-2013年EPS為1.80、1.94、2.33,對應的PE為11.5、10.7、8.87倍,短期給予公司『增持』評級。
風險提示:1.全球經濟下行風險加大導致國際煤價大幅走弱;2.匯兌損失加大;3.新礦投產低於預期;4.成本壓力快速上昇導致利潤率嚴重下滑。