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公司評級:推薦
評級變動:維持(首次)評級
銷售情況第4季度銷售好於前三季度:今年政府招標下降,但公司以常規銷售為主,受影響較小。國際市場受歐債危機和部分地區戰亂影響增速放緩,但公司4季度出口好於前三季度。
新產品進展順利:插件式監護儀於MEdica展會發布。彩超已拿到CE認證,國內注冊進展順利。目前研發人員約300人,投入研發人員數量幾個業務的排序為監護、產科、心電、超聲,未來超聲投入研發力量會顯著提高,在彩超要投入更多的資源。POCT研發進展順利。
市場布局:未來國際市場仍然是重點,國際市場的佔比未來有可能進一步提昇,超過70%。國內市場要進一步加強,國內銷售約200人,但銷售的業務知識相對弱,未來要加強市場工作的隊伍建設,市場人員根據產品劃分,加強學術推廣以市場助銷售。
邁瑞的專利侵權訴訟已完成第一輪庭審,等待後續通知。
人力資源策略:過去兩年人員增長約30%,未來控制人員數量增加,提昇員工素質,使個人在收入提高;海外銷售人員向本地化方向發展,在印度、南美等地招本地員工。國內銷售進一步梳理網絡,加強市場人員隊伍。
成本方面的變化:人民幣匯率變化對前三季度有些影響,原材料成本每年小幅下降,薪酬方面是主要成本上昇因素(今年住房公積金,社保調整和加薪增加管理費用約1000萬)。未來成本的增長有望小於收入的增長。
投資建議:維持公司2011?2013年每股收益分別為0.66、0.95和1.27元的預測,對應11-13年估值為32、22、17倍。公司毛利接近60%,可比醫藥公司市銷率在6-10倍,公司目前市值剔除現金後市銷率僅3倍,明顯低估。公司抗風險能力強,未來業績增長較快且存在超預期的因素,我們維持『買入』評級。
風險提示:產品侵權訴訟風險;人民幣持續昇值風險