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公司評級:推薦
評級變動:維持(首次)評級
公司業務轉型,低氮燃燒系統、EPC項目漸成支柱。公司業務結構持續轉型,由等離子點火設備逐步轉向低氮燃燒系統及EPC項目。從已出臺的脫硝政策看,前端脫硝與後端脫硝均將呈現快速增長態勢,我們預計公司低氮燃燒系統市場需求將快速增長,佔主營收入比重將持續提昇。
前端脫硝經濟性優勢顯著,性能提昇後或將大規模應用。目前火電廠主要采取後端脫硝,公司等離子低氮燃燒系統屬前端脫硝。我們測算得出公司前端脫硝單位成本約5.22厘/度,遠低於後端脫硝單位成本(7.37—11.49厘/度),經濟性優勢顯著。性能方面,公司前端脫硝氮氧化物排放濃度仍略高於後端脫硝,我們認為未來公司前端脫硝的排放濃度有可能達到100mg/M3,性能提高後公司等離子低氮燃燒系統或將得到大規模應用。
前端脫硝近百億市場,驅動公司業績高增長。我們預測低氮燃燒系統每年的市場空間在60-120億元之間,相較於公司目前低氮燃燒系統1億元左右的業務體量,未來近百億元的市場空間將成為公司業績高速增長的強勁驅動。
EPC業務空間廣闊,啟動尚待。國務院《『十二五』節能減排綜合性工作方案》規劃到2015年新增餘熱餘壓發電能力20000MW。目前僅公司與雙良環保涉足火電廠EPC項目。公司最大的優勢在於背靠國電集團,我們預計餘熱EPC項目需求將平穩釋放。
盈利預測與投資建議。預計公司2011-2013年每股收益為1.14元、1.95元、3.25元。綜合PE等相對估值法和海通DCF估值結果,我們認為公司合理股價區間為48.75-56.79元,對應2012年動態市盈率25.00-29.12倍,目前尚有13%的空間,我們首次給予公司『增持』評級。
主要風險。政策風險,業績增長風險。