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吉祥1號分別於2009年和2011年通過河南省審定和甘肅省審定。該品種在河南和甘肅兩省的區域試驗中表現出較為卓著的抗病性特征,高抗瘤黑粉病、矮花葉病,中抗小斑病、大斑病、彎孢菌葉斑病、莖腐病,感玉米螟,我們認為該品種可能會成為類似於隆平206這樣的區域競爭性品種。目前河南省玉米種植面積約5300萬畝,甘肅省650萬畝左右,該品種面對將近6000萬畝左右的市場空間。此前,該品種分別授權給甘肅省內兩家小型玉米種業企業生產經營,該品種在河南部分地區口碑尚佳,2010年推廣面積約100萬畝左右。
我們樂觀假設該品種在成熟期可達到1000萬畝推廣面積,按單粒播推廣方式10元/畝的淨利潤水平計算,可為公司貢獻近1億元淨利潤,折合EPS0.5元左右。此次, 敦煌種業(600354) 獲得吉祥1號獨佔經營權,但品種采取何種運營模式尚不得而知,後續的盈利狀況可能與我們假設有所出入。公司今年獲得經營權,預計2012年纔能制種推廣銷售,因此對本年度業績不產生影響,但由於該品種具體的運營情況尚需公司後續披露纔能得知,我們暫不調整2012年和2013年盈利預測,待事件明朗後再做進一步調整。
無論如何,敦煌種業拿到吉祥1號的獨佔經營權向市場傳遞了積極的信號:公司主業正在向種子育繁推經營業務靠攏,盡管短期內我們難以看到母公司在玉米種子育種研發上的產出,但我們認為在種業政策推動下,公司通過科研院所的合作,可以獲得一些好品種,且身處甘肅制種基地,制種加工環節具有優勢,通過與先鋒的合作在營銷推廣方面有榜樣可以參照,因此公司在玉米種子業務上具備一定後發優勢。
敦煌先鋒銷售進度符合預期:今年東北地區玉米豐產,玉米價格有所下跌,導致今年東北地區玉米種子整體銷售情況較去年遲緩,但得益於先玉335在東北地區的良好口碑,今年敦煌先鋒的銷售情況符合我們此前預期,繼續維持我們11月4日《敦煌種業研究簡報:四季度表現值得期待》的判斷,假設今年四季度銷售確認本年制種量的60%,再加上推廣季餘種,我們預計敦煌先鋒四季度銷售量將達到3萬噸左右,按12元/公斤單位淨利潤測算,將為敦煌種業貢獻1.83億元淨利潤,折合EPS0.90元。同時,由於今年東北地區整體銷售放緩,這意味著明年一季度東北市場的空間大於往年,因此敦煌先鋒明年一季度的種子銷售量極有可能達到1萬噸以上,超過歷年4000噸的平均水平,公司明年一季度業績同樣值得期待。
預計2011-2013年EPS分別為0.53元、0.83元和1.11元,目前股價對應38X2011PE, 25X2012PE,18X2013PE,維持『增持』評級,目標價24.9元。
積極關注種業的下半場行情:『根據我們先前的分析邏輯和研究體系,種業股若要啟動下半場行情必須符合三個條件:(1)經營要素增長強勁。根據重點種業公司2011/12年度銷量、價格、預收款等增長情況來看,這一條件目前已經具備;(2)政策暖風頻吹。我們預計准確的時點應在春節後的第一個工作周出臺中央一號文件,農業科技中生物育種為題中應有之意;因此,最晚可在春節前一周提前蜇伏,當前時點也可逢低增持,備戰下半場行情;(3)種業公司估值回歸合理水平。考慮到研究水稻種和玉米種細分行業的邏輯起點不同,我們認為 登海種業(002041)
和敦煌種業在2012年25倍PE、 隆平高科(000998) 在30倍PE處,投資安全邊際開始顯現。
種業股投資策略:短期來看,種業股可能會率先滿足條件(1)和條件(3),條件(2)預計在春節前達成的概率越來越高,因此,當前階段,我們認為種業股啟動下半場行情的條件正在越來越成熟,故對包括敦煌種業在內的種子股看法漸趨樂觀,建議增持。