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事項:
2012年12月22日與中天科技(600522)交流溝通目前幕投項目進展情況以及未來發展思路並實地參觀光纖預制棒與裝備電纜生產基地。
主要觀點:
1.目前幕投項目進度順利,明年公司利潤貢獻近5000萬元
1)光纖預制棒項目:助力加快光纖光纜前沿,技術與成本優勢明顯
項目總投資118,000萬元,在南通經濟技術開發區內建設廠房,引進VAD芯棒、外包VAD、芯棒燒結、包層燒結等設備,配套國產純水裝置、冷水機機組等設備。目前,光纖預制棒項目的廠房建設及配套輔助車間已竣工,第一期、二期設備調試完畢,形成了200噸光纖預制棒的年產能,比計劃提前半年時間實現預制棒200噸的年產能,產品已經向光纖制造商供貨,經檢測,產品成品率、均勻度等各項指標均到達國際先進水平。
基於寬帶建設在國民經濟發展中的重要作用和寬帶發展被提昇到國家戰略的高度以及到“十二五”末寬帶、融合、泛在、安全的下一代信息通信網初步形成目標的提出,明確提出要引導建設寬帶無線城市,推進城市光纖入戶,加快農村地區寬帶網絡建設,全面提高寬帶普及率和接入帶寬。我們預期“十二五”期間有線寬帶接入網總投資為2000億元,無線寬帶接入網絡總投資合計達到3500億。“十二五”期間寬帶接入網投資5500億。參照運營企業“十二五”規劃,寬帶接入部分佔寬帶網絡總投資的50%左右,由此推算,電信運營企業寬帶網絡基礎設施累計投資11000億。光通信行業投資主要分為四個方面:接入網設備、光纖光纜、ODN配線和工程服務。根據2010年光通信行業投資規模測算,光纖光纜約佔投資額的12%。我們判斷2012年中國光纖光纜仍然是一個高速增長行業,三大運營商以及其他行業的總量約在1億2千萬芯公裡,目前供需相應平衡,預計2012年光纖價格將會與今年持平。明年光通信行業景氣仍然可期。
與其他公司相比,公司光纖預制棒生產項目具有技術優勢和成本優勢,目前公司2011年光棒實際產量40-50噸,2012年達到200噸,2013年預計達到400噸,按照相應測算,2012年200噸光棒產能實現的利潤在4000萬元,2013年約在1.2億元左右,將對公司業績產生實質影響。
2)裝備電纜項目:服務中國高端制造業
項目總投資43,800萬元,在南通經濟技術開發區新建廠房,購買三層共擠擠出機、密煉機、輻照設備、中拉機等設備。項目建成後,將形成年產31,120km裝備電纜的生產能力。截止目前,裝備電纜項目的廠房及配套車間建設已竣工,第一、二期設備安裝、調試完畢,形成了20000km裝備電纜的年產能,實現銷售6990萬元,預計全年銷售一億元左右。橡膠電纜生產的輔機系統是目前國內領先的,效率高,安全、整潔;擁有力學、電學、理化、燃燒、毒性等多個實驗室、檢測室;材料研發中心有一臺德國的BRABENDER扭轉流變儀(全國僅3臺);公司客戶包括中遠船務、熔盛重工、江蘇韓通、南通京華、江蘇吉寶、今治造船等。中天科技裝備電纜產品已取得9大船級社認證證書、國家CCC認證,可應用於新能源、機車、國際遠洋船等領域。
我們認為,未來3-5年裝備電纜市場規模在500-600億,公司未來還將開發航空航天耐高溫電線電纜,瞄准大飛機項目以及高端精密儀器儀表用控制電線電纜在風電電纜方面。風力電纜方面,中天科技擁有全系列的線纜產品,能夠滿足各種風電場環境建設的需求。在國家發改委、國家能源局規劃的“八大千萬千瓦級風電基地”中,中天科技高端光電線纜均參與了建設。特別是在江蘇沿海風電基地,全部集中在江蘇省鹽城市,分別為特許權大唐濱海近海海上風電項目(300MW)、特許權中電投射陽近海海上風電項目(300MW)、特許權龍源大豐潮間帶海上風電項目(200MW)、特許權魯能東臺潮間帶海上風電項目臺(200MW)四個項目,總裝機容量為1000MW,公司參與了其線纜及配套附件,生產、交付和服務等工作;軌道和機車電纜方面,地鐵建設將給中天線纜提供了空前的發展機遇。截至目前,已有36個城市制訂了城市軌道交通規劃,其中29個城市已獲得國務院的審批。2011年至2020年,城市軌道交通新增營業裡程將達到6560公裡,到2020年,我國城市軌道交通累計營業裡程將達到7395公裡。船用電纜方面,船用電纜、海洋工程線纜在南通市場就有約10億元的市場。而南通地區現在還沒有一個規模的船用電纜廠,南通船廠基本是向揚州、常州、蘇州等合資或國內電纜廠采購。依托南通當地的產業集群優勢,結合公司在船舶電纜多年的研究沈積,將會使公司在船舶電纜的地緣優勢得以充分發揮。
在裝備電纜中,不同於傳統的光纜、電纜,裝備電纜領域的產品技術復雜,進入門檻較高,產品的毛利率較高。公司在海纜和船舶電纜等相關領域優勢巨大,佔據了國內約10%的市場份額,並積極的向海外市場擴展,智能電網的的充電站線纜方面,預計很快將會見到實際效益,同時,公司在高鐵列車車內配線、地鐵線路電纜、風電電纜也在逐步擴張,並獲得了相應的一些訂單。隨著國家對風電、海洋發電等新能源的不斷重視和發展,公司會從中受益,風電電纜和海纜可能會成為新的利潤增長點。
預計公司裝備電纜方面,2011年收入1個億,利潤負1千萬;2012年收入3個億和利潤1千萬;2013年為6個億收入和3千萬利潤左右。
2.電力線纜中特種導線市場地位牢固
公司的電力線纜產品主要由普通導線和特種導線兩大類構成。
1)普通導線穩定發展
普通導線一般以鋼芯鋁絞線為主,鋼芯鋁絞線是由鋁線和鋼線絞合而成的,它內部是鋼“芯”,外部是用鋁線通過絞合方式纏繞在鋼芯周圍;鋼芯主要起增加強度的作用,鋁絞線主要起傳送電能的作用。它廣泛應用於各種電壓等級的架空輸配電線路中,目前在國內電力導線市場中普通導線佔了97%比例。由於普通導線的技術含量並不高,市場准入門檻較低,整個行業的小規模生產企業眾多,行業競爭充分,市場集中度較低,產值超過5億元的企業數量僅佔同行業3%。根據國家電網最新的招標數據統計,遠東電纜、中天科技和華能電纜的市場份額分別為10%、8%和6%,佔據行業前三位。
2)受益於智能電網的大規模建設,特種導線需求堅挺
目前在國內的電力導線市場上特種導線僅佔3%,而歐美發達國家一般為60%?70%。伴隨著我國特高壓線路“兩橫兩縱”工程的啟動,未來幾年我國將加大特種導線的采購力度,預期整個電網中特種導線的使用比例將逐步上昇至10%。來自國家電網的有關資料顯示,國家電網對特種導線的使用量明顯增加。國網一批特種導線招標總量2011年與2010年同比增加439.41%。國網二批特種導線招標總量2011年與2010年同比增加82.35%。地方特種導線2011年一季度與2010年一季度投標總量同比增加274.77%,中標量同比增加196.62%。
在特種導線的關鍵技術在於耐熱合金配方和高強度殷鋼配方,中天科技通過技術攻關,采用添加適量稀有金屬例如鋯的方式,提高了鋁合金的再結晶溫度而不降低其導電,在耐熱性能上大幅提高。同時,公司還與上海寶鋼集團有限公司合作研發,進一步提高公司的技術實力。在特種導線領域,公司行業龍頭地位優勢明顯,2008-2011三年在國內特中導線的市場份額分別為68%、55%和53%,由於電網今年的招標修改了規則,取消了單個廠商的份額限制,公司的優勢地位得以進一步的鞏固。在今年電網特種導線招標中,公司的特種導線在國家電網的市場份額在30%左右;在南方電網市場份額達到了100%.2011年我們預期公司特種導線的市場份額將進一步提昇,收入將超過3億元。目前在國內能夠制造特種導線並被市場認可的企業有三家,分別是中天鋁線、武漢電纜和杭州電纜,三家企業產能相近,但是公司在市場資源上佔優。
電力線纜2011年預計銷售17個億,其中特種導線佔3個億,明年分別為20個億和5個億,未來市場規模可能在20萬噸,中天科技計劃佔到其中30%的市場份額;主要競爭對手有青島漢纜,杭州電纜,武漢電纜等。
綜上所述,結合公司實際情況,我們預計公司2011年-2013年每股收益為0.98元、1.22元、1.55元(分別下調0.24、0.39、0.57元),對應PE分別為16、12、10倍,遠低於行業均值,基於明後年光通信行業景氣度,維持“強烈推薦”的評級。
主要風險
1、運營商投資減少的可能和共享共建政策在通信行業市場對公司業務的實質影響較大
2、包括預制棒項目在內募投項目進展低於預期,包括預制棒產量的實際釋放低於預期可能性
3、市場競爭的激烈導致成本下降速度以及銷售產量上昇不能有效抵御價格下降過快