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煤炭儲量擴大1.6倍。目前, 靖遠煤電(000552) 旗下僅擁有王家山礦,地質儲量/可采儲量分別為2.78億噸/1.57億噸,在收購標的資產後,其地質儲量/可采儲量均擴大1.6倍,分別增至73583萬噸/40707萬噸。
煤炭產能擴張3倍左右。靖遠煤電核定產能僅260萬噸,2010年原煤產量245萬噸,而標的資產產能約763萬噸,而原煤產量為758萬噸,均相當於靖遠煤電的3倍。
標的資產質量遜於現有礦井。2010年,標的資產合計原煤產量758萬噸,淨利潤24042萬元,噸煤淨利31元,而靖遠煤電原煤產量為245萬噸,淨利潤5654萬元,噸煤淨利23元。標的資產盈利能力高於現有礦井,主要是靖遠煤電旗下的王家山礦於2010年加大深部資源的開拓所致,我們判斷現有資產稍優。
收購價格並不低。靖遠煤業對集團定增價格為16.36元/股,對應的收購PB為2.3倍,收購PE為7倍,處於可接受水平。但問題是,紅會四礦和寶積山礦可采年限僅3年,持續經營能力差,我們持謹慎態度。
維持評級:中性。在收購標的資產後,我們匡算靖遠煤電淨利潤為4.3億元,按增發後的總股本34046.17測算,預計2011年EPS為1.27元;在重點合同電煤維持50%比重且提價5%背景下,預計2012年EPS為1.40元。我們測算靖遠煤電對應PE分別為13倍和12倍,與行業持平,故繼續維持『中性』評級。
風險:定增低於預期風險、煤價波動風險。
機構來源:興業證券