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本次可轉債發行實質為公開增發股票。本次可轉債票面利率在可轉債中處於中上游,但遠低於同期銀行存款利率,銀根緊縮背景下,此利息收益對投資人吸引力有限,所以其實質即公開發行增發股票,募集資金260億元。
發行轉債目的為補充償付能力。如我們在前期報告《保險公司償付能力充足率評估》等中提到的,本次利率周期中保險公司盈利能力下降,股市乏力更是導致實際償付能力加速縮水,所以壽險行業均面臨償付能力充足率不足壓力。此前, 中國人壽(601628)
、 中國平安(601318)
和 中國太保(601601) 均已發行次級債補充償付能力。相比之下,轉債成本更低且更有效。
償付能力提高24.2個百分點。公司公告顯示,截止2011年10月31日,公司償付能力充足率為170.7%,壽險公司為153.2%,產險公司為171%,深發展的資本充足率和核心資本充足率為11.5%和8.4%。
壽險公司已逼近償付能力充足率II類紅線,銀行充足率也處較低水平。本次發行完成後,僅以10月31日數據靜態測算,假設260億元資金全部轉股,公司償付能力提高24.2個百分點,達194.9%。
本次發行和募集資金金額均已在市場預期之內,所以盡管公開增發會對股價有負面影響,但不會太大。此次利率周期中公司低景氣已在盈利和估值上充分反映,目前估值已接近歷史最低點,從中長期來看,具備投資價值,維持增持評級。
機構來源:宏源證券