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預計2011年收入和淨利潤分別同比增長15%、2%:
公司前三季度收入同比增長9.2%,淨利潤略微下滑0.3%。由於上半年出貨的訂單在
2010年已簽訂,2011年原料鋁材價格上漲的幅度超出當時簽約時的報價預期,同時行業不景氣亦削弱公司的議價能力,使得前三季度毛利率較去年同期下滑5.6個百分點。與此同時,人力成本的上昇及歐洲新設立辦事處增加營運開支,導致業績增速不盡如人意。
四季度公司出貨的訂單是今年年初簽訂,公司根據原料價格的變動,相應提高產品報價,故四季度企業的毛利率應有所改善。但由於對鋁材的需求量大,三季度初期便已著手備貨,企業四季度的毛利率難以很大程度受益於原料降價的提振作用。
歐洲經濟下滑勢頭仍在延續,美國經濟復蘇步伐較緩,行業景氣度受壓制:
公司主要的銷售區域為歐洲,佔收入的比重達70%以上,歐洲經濟受主權債務影響,增速呈下滑趨勢。作為政府債臺高築的必然結果,財政緊縮和去福利化將令歐元區各國居民承擔更多日常生活開支,延長工作時間,隨之用於休閑度假方面的投入相應減少,預計歐洲戶外休閑家具行業未來幾年的基本面難有起色。
三季度美國GDP環比增速達到2%,同比增長1.5%,美國經濟當前的情況相對於歐洲更加樂觀。但房地產持續低迷、失業率高位徘徊以及民、共兩黨在開源節流方面的互不相讓使得經濟復蘇步伐較為緩慢。
今年前10月,國內金屬家具累計出口額增速為18.5%,較去年同期增速37.2%下滑明顯,行業景氣度受大環境壓制。
歐洲市場以穩為主,北美市場是業績增長的關鍵:
針對歐洲市場,公司在其最具優勢的德國憑借收購MWH品牌及設立子公司,開始品牌化運作。與此同時,下半年於英、法和西班牙設立辦事處,以提高自身在歐洲市場的佔有率。我們認為未來2-3年公司將努力擴大歐洲市場佔有率和攫取品牌溢價,穩住業務規模及提昇盈利能力。
而北美市場,鑒於當下市場佔有率較低的情況,我們認為美國是未來業績增長的關鍵。
業績增速難有實質性改善,給予“增持”評級:
我們預計2011-2012年公司的EPS為1.06和1.18元,當前股價對應2012年的PE為17倍,公司的估值在輕工板塊中處較低水平,但考慮未來業績增速不快,給予“增持”評級。
風險提示:歐盟主權信用評級遭三大評級機構下調
機構來源:光大證券