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點評:
新華醫療(600587) 成為相對控股股東。此次收購完成後,新華醫療將持有山東中德45%的股權,另外,外方德國牙科技術國際股份有限公司持有山東中德25%的股權,山東大學口腔醫院持有15%,山東醫大口腔醫療器械經銷部持有15%,新華醫療成為相對控股股東。
山東中德2009年營業收入338.30萬元,淨利潤8.36萬元,2010年1-10月營業收入349.3萬元,淨利潤80.72萬元,淨利潤率23%,收入規模不大,短期不會明顯增厚公司業績,但此次收購拓展了公司業務范圍,進一步增強了市場競爭力。
山東中德原先的管理或不能適應中國市場,在新華醫療接手後,依托新華醫療在器械領域的渠道會有快速提昇。
『3+2+2』業務結構,外延擴張驅動增長。在新版GMP和新醫改推動下,醫療器械和制藥裝備行業將保持高景氣,預計公司未來業績將保持40-50%的增長,公司老業務醫院感控設備、制藥裝備和放療設備產品穩步發展,新業務骨科器械耗材、微生物檢測、數字化一體化手術室、口腔設備及耗材將成為公司新的利潤增長點。我們認為公司將通過技術創新、產品結構調整、兼並收購幾種方式實現內生性和外延式增長,在2015年實現50億的銷售目標並非遙不可及。
其中,感控設備主要針對縣級以上醫院消毒供應中心,需求體現在新建醫院和舊醫院設備更新,隨著國家投入加大,預計醫院感控設備將保持40%以上增長。制藥裝備主要體現在藥廠消毒滅菌設備和大輸液生產線,不排除在制藥裝備上下游形成集成化、一體化的可能,如進入制水設備和凍乾機等領域。國內加速器市場由外資佔主導,分別為美國瓦裡安、德國西門子、瑞典醫科達,公司是國內唯一能夠生產加速器的內資企業,目前加速器由低能昇級為中能,將繼續保持國內領先地位。憑借醫療器械的優勢,公司還將在手術室工程和口腔設備及耗材領域開拓更大空間。
盈利預測及投資評級。預計公司2011-2013年EPS分別為0.78元、1.14元、1.63元,考慮到醫療器械子行業的估值以及公司成長性,維持目標價35元,對應2012年PE為31倍,維持『買入』評級。
不確定因素。政策波動風險,及公司多元化經營帶來的管理風險。
機構來源:海通證券