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我們區別於市場的觀點:(1).朗姿股份(002612)所在的中高檔成熟女裝市場行業集中度較低,個性化和差異化特征明顯超過其他服飾子行業,多品牌戰略尤其適合女裝行業,朗姿作為一個類全國性品牌,目前已初步完成多品牌框架的搭建,上市後將有更好的資源進行更快地擴張,逐步縮小與行業領軍品牌的差距,真正成長為一個全國均衡發展、規模體量更大的多品牌女裝企業(2).朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業,上市後帶來的資源平臺優勢相當明顯:也給公司帶來了潛在的行業整合機會,目前國內5億以下的特別是1-2個億的特色區域性女裝品牌很多,未來不排除有渠道定位或品牌定位互補性的整合機會,這是其重要的潛在看點。
朗姿股份是我國中高端女裝行業第一家A股上市公司,運營朗姿、萊茵、卓可三大核心高端女裝品牌,並在近期推出淑女裝品牌瑪麗瑪麗、朗姿品牌高端系列利亞朗姿。2011年前三季實現銷售收入和淨利潤同比分別增長59和78%;毛利率和淨利率分別高達60%和24%。公司擁有中、韓兩個跨國設計中心,同時公司在全國建立了以高檔商場專櫃為主、直營和加盟相結合的營銷網絡,截至2011年3季度共有371家門店。
國內中高端女裝行業正處於快速發展階段,因此像公司一樣具有良好基礎的領先企業未來發展仍將呈現出高毛利率和持續外延擴張帶來的業績持續快速增長態勢。相對其他子行業,國內中高端成熟女裝行業面臨國外競爭壓力相對較小,同時具有更注重差異化、議價能力更強、精細化要求更高等鮮明特點,行業格局為領軍品牌(哥弟)、全國性品牌(寶姿、雅瑩、卓雅、瑪絲菲爾、歌力詩、影兒和朗姿)、區域性品牌三大類。
公司多品牌架構已初步建立,外延擴張穩健有力,未來單店產出也將呈現穩定增長態勢。朗姿品牌在國內已經初具規模和品牌影響力,卓可、萊茵兩大品牌正在度過培育期,即將進入快速拓展期。我們認為公司多品牌的優勢有望逐步發揮。再考慮其他新品牌,我們預計未來三年公司渠道外延擴張的速度在25%—30%之間。單店方面,伴隨產品線的豐富、店鋪質量的改善和新品牌的逐步成熟,單店產出也將呈現出穩定增長態勢。
盈利預測與投資建議:我們預計公司2011—2013年的每股收益分別為1.05元、1.51元和2.00元,未來三年淨利潤復合增長率為48%。需要特別指出的,考慮到公司所得稅優惠陸續到期,我們給予2011-2013年所得稅率15.2%,17.6%,25.0%的謹慎假設。考慮到公司的行業特性,未來業績高成長性和同行估值水平,我們認為給予公司2012年27倍的估值水平較為合理,對應目標價為40.7元,首次給予公司“增持”評級。
投資風險:對流行趨勢把握不准或由於天氣異常造成的庫存積壓;企業規模迅速擴張,品牌運營和管理能力配套可能跟不上,萊茵與朗姿的差異化還有進一步提昇空間以及新品牌運作失敗的風險。
機構來源:東方證券