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渤海租賃(000415):羽翼漸豐,搏擊長空
渤海租賃未來股價將獲BVPS、PB提昇的雙輪驅動。根據公式P=BVPS*PB,公司股價P未來將有望同時獲得BVPS和PB提昇帶來的雙輪驅動。1)BVPS的內生增長即roe將有望從目前的7%提昇到15%左右,外延增長主要來自於公司完成借殼之後的再融資訴求將帶來的BVPS增厚;2)PB估值有望因roe從底部轉入常態化而從目前1.6倍提昇至3倍左右的水平.以上BVPS、PB的雙重提昇將有望驅動股價P穩步上行。
BVPS的內生增長即roe有望從7%提昇至15%。首先,我們觀察目前存量業務的實際roe水平。1)基礎設施租賃業務在僅3.4倍財務杠杆(上限可達到10倍)情境下實際roe已達到9.1%;2)飛機租賃業務在2013年的roe可達到18.6%,後續年份穩定在15%左右;3)皖江金融租賃牌照將帶來價、量齊增,roe向上有望接近15%;4)國內租賃產業目前正處於高增長階段。展望未來幾年,隨著公司整體租賃業務的杠杆率提高、飛機租賃業務佔比提昇、皖江金融租賃業務的拓展以及借助國內正處於租賃行業高增長階段,渤海租賃roe將有望從目前的7%提昇至15%左右的水平。
BVPS的外延增長將主要來自於再融資訴求。租賃作為資金密集型行業,考慮到公司租賃餘額的快速增長,其充實資本金的需求必然存在,目前渤海租賃已完成借殼上市,同時近期擬收購飛機租賃資產又將消耗大量閑餘資金,我們推測再融資時點可能已逐漸臨近。屆時BVPS將獲進一步增厚。
PB估值的提昇將主要來自於roe從底部轉入常態化。根據PB=roe*PE,隨著未來roe逐漸從目前的7%提昇至15%左右,公司的PB也將有望從目前的1.6倍提昇至3倍左右的水平(PB=roe*PE=15%*20=3)。
投資建議:買入並分享BVPS、PB提昇帶來的股價收益。綜合考慮基礎設施租賃、飛機租賃、皖江金融租賃的淨利潤貢獻,我們上調公司2011-2013年EPS預測為0.49、0.73、1.02元。我們認為公司合理估值區間為19-21元/股,對應2011年2.9-3.2倍PB。維持“買入”評級。
風險提示:收購飛機租賃資產尚需多部門審批。(華泰聯合證券研究所)