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投資要點:
關於增長的天花板。公司目標市場可以分為四塊:1、電力核心市場,包括兩大電網與五大發電集團;2、大電力市場,包括發電集團四小龍( 長江電力(600900) ,國投、華潤和中廣核),申能、浙能、皖能等大型地方發電集團及農電;3、電力相關企業市場,包括兩大電力建設集團,金融、檢修等輔業公司;4、跨行業市場,特別是國資委對央企財務集約化有明確要求後帶來機會,例如公司的產權管理軟件填補了大型央企空白。目前公司收入(我們預計今年在7億左右)仍然主要來源於電力核心市場,其他三大市場容量和電力核心市場相當,且其集團財務管控與集約化基本處於空白,公司有很好的擴張機會,預計未來幾年來源於大電力市場與電力相關企業市場的收入將佔據相當的比重,我們推算在實現20億收入規模以前,公司的增長無天花板之懮。
關於增長的趨勢:我們認為公司未來幾年至少可以維持現有增速(35%-40%)。盡管收入仍主要來源於電力核心市場,但其結構已經在變化,來源於五大發電集團的收入增速遠高於兩大電網,其中中電投可能是國電集團後公司又一個核心客戶;大電力市場是公司主攻方向,在產品、人纔和品牌已經具備的情況下,公司近年來完成了營銷的布局,現有200多專職銷售(原先是服務營銷,無專職銷售),且實現了實施與服務的本地化,預計12年公司在地電和農電市場會有較好的收獲。
同時從客戶角度分析,電力核心市場中兩大電網的投資能力無容?疑,這點可以從近年來電網相關供應商的高增長得到驗證,而五大發電集團投資能力也遠好於一般的制造型企業,且在電價上調的背景下,其投資能力有增無減。而大電力市場中,發電集團四小龍以及大型地方發電集團的資?產與收入規模都在幾百億到幾千億的水平,都有集團化管理與集約化經營的需求,公司能夠滿足電力核心市場客戶的需求,這種標杆作用非常有利於開拓其他三大市場,公司有望在華潤、長江三峽、粵點、國投、申能等拓展業務。
關於增長的效率:未來幾年收入增長要快於人員增長,需要提高研發的效率,實現實施與服務的本地化。在SAP和埃森哲進入國網後,其價格的承受能力大大提高,實際上電力核心客戶原先系統基本都由SAP或Oracle提供,我們判斷遠光產品及服務的價格提昇空間較大。
關於業務軟件:業務軟件的核心是對行業的理解,因此公司加強了對電力專業行業人纔的引進,同時近年來也通過項目不斷完善產品。
這幾年業務軟件處於蓄勢階段,未來的推廣思路是以空白市場為主,為此公司專門成立了信息集成部,通過信息集成平臺實現公司業務軟件與其他供應商軟件的對接,預計未來幾年燃料、物資、EAM、項目管理等業務軟件收入佔比將與財務軟件相當。
關於兩大電網:國網SG186以後保持穩定增長,增速與電網投資掛鉤。SG186是套裝軟件,SGERP是集成而非套裝軟件,響應客戶需求是核心競爭力,這點公司優於SAP。公司的信息集成產品實現了國網多個系統間數據的一致性,國網核算主體是4000多個,用了SAP的只有1000多個,其他的是公司的拓展空間。國網服務收入SG186是每年按照3.4億的13%收取,二期和三期的項目也會加到這個Base中,SAP的服務收入佔60%以上,這是公司的目標。南網新一代的財務管控系統還處於規劃階段。
關於五大發電集團:燃料管控系統在國電集團自上而下推廣,基建管理立項是國資委在國電集團的試點,明年1月完成,明年國電集團新上的9家項目都會用公司的基建管理。中電投集團的業務在推進中,中電投會把財務管控單獨拿出來,公司正在為其子集團做試點,然後去全面推廣。
關於服務創新:實施簽兩個合同,一個是國網統一的,一個是每個省自己的定制化需求,後者就是非統一選型業務。每個省的定制化需求通常是在實施服務過程中產生的,分支機構可以將其產品化,然後在全國范圍內推廣。這塊業務潛力很大,預計11年分支機構收入超過千萬的有10家以上。
關於陳利浩減持與榮光科技變更注冊地址:陳利浩先生未來仍希望是公司的實際控制人,即至少是第一大股東,直接持股部分減持空間極小;榮光科技是陳利浩的一致行動人,在減持上受到限制。
盈利預測與投資建議:我們維持公司11-13年EPS分別為0.70、1.00和1.50元,維持公司強烈推薦的投資評級。
風險提示:核心人員流失風險。
機構來源:中投證券