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百令膠囊勢頭正好:百令膠囊是以冬蟲夏草頭孢的生產菌種進行人工培養的蟲草產品,應用領域非常廣泛:器官移植免疫抑制、抗腫瘤、慢性腎功能衰竭、急性腎衰、病毒性肝炎、肝硬化以及增強免疫功能等;過去公司主要在免疫抑制領域進行百令膠囊的營銷,其他科室的推廣力度較弱;近兩年公司在其他科室實現突破,百令膠囊增速明顯加快;我們預計百令膠囊收入今年將突破5億元,明年將超過7億元,後年成為有望接近10億元的大品種。
其他工業品種:阿卡波糖受益於基層市場放量,仍保持30%左右的較高水平增長;雖然受器官移植手術量的限制,免疫抑制劑整體市場增長緩慢,但他克莫司和嗎替麥考酚酯由於基數並不太大,仍有較快速增長,環孢菌素則是進入平臺期;泮立蘇由於生產企業越來越多,價格競爭趨於激烈,預計今年增長幅度10%左右,未來仍處於較激烈競爭中。
收購九陽生物,稍稍緩解產能瓶頸:公司杭州祥符橋生產場地醫藥原料藥產能趨於飽和,急需進行擴產改造及生產布局規劃調整,特別是發酵蟲草菌粉產能嚴重不足;九陽生物是一家從事生物技術研究和生物發酵產品生產的制藥企業,主要品種都是采用生物發酵技術進行生產,符合公司發酵類原料藥的產能擴張需求;未來2-3年,公司還有約10個新藥上市,這些品種的陸續上市將使得公司產能問題日趨緊迫。因此,公司需要繼續在產能儲備方面加大投入。
收購惠仁,布局浙南地區:公司通過收購持有惠仁醫藥51%的股份,其他股份由瑞安市人民醫院和 華東醫藥(000963) 集團持有;惠仁醫藥的商業規模在溫州地區位列第3,在瑞安地區位列第1,是溫州市經營4家麻醉藥品的企業之一,預計明年收入規模十多億,淨利潤1000多萬;公司雖然是浙江省最大的醫藥商業企業,但經營主要集中於杭嘉湖等浙北地區。此次收購惠仁醫藥,提高了公司在浙南地區的整體競爭力,進一步完善公司商業業務在浙江全省的戰略布局。
期望及早解決股改承諾問題,為公司發展掃清障礙:公司目前對資金的需求非常急切,今年上半年公司短期借款達到16.97億,較年初增長123%,財務費用達到7262萬元,較去年同期增長70%,財務費用對業績造成較大壓力;同時,未來2-3年10餘個新藥品種的陸續上市將進一步加劇公司產能不足的問題;我們期望各方(特別是大股東遠大集團)能早日解決股改承諾問題,為公司的發展掃清障礙。
盈利調整
我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.955元、1.293元和1.722元,年均復合增長率超過30%。
投資建議
公司主導產品百令膠囊、阿卡波糖等持續保持較高增速,同時未來2-3年10餘個新藥品種將陸續上市;目前股價對應2011年業績為28倍,我們繼續維持『買入』的評級。
機構來源:國金證券研究所基金研究中心