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近日我們調研了 海陸重工(002255) ,了解了公司生產經營的有關情況。
二、分析與判斷
餘熱鍋爐穩健增長,受益十二五工業節能規劃
餘熱鍋爐屬於節能環保領域,受政策和下游需求相關。『十一五』期間,我國單位工業增加值能耗累計下降26%,但工業能耗佔全社會整體能耗的比重,由2005年的70.9%左右上昇到2010年的73%左右,預計『十二五』期間單位工業增加值能耗要比2010年降低21%左右。未來工業節能減排將執行更加嚴格,作為解決高耗能企業餘熱鍋爐未來將會穩健增長。
公司鍋爐方面今年新增訂單大概6個億,有色冶煉餘熱鍋這兩年佔比較高,能夠佔到總訂單50%-60%,預計十二五市場規模為35億,公司有望每年6億訂單。乾熄焦餘熱鍋爐預計十二五市場規模為24億,公司有望年2億訂單。工業鍋爐屬於非標產品,故其毛利率相對標准化電站鍋爐較高。公司餘熱鍋爐毛利率近幾年相對穩定在24-26%之間,預期未來毛利率保持穩定。
壓力容器產能釋放,借煤化工東風快速增長
當前企業和地方政府掀起了新一輪的煤化工投資熱潮,據不完全統計,『十二五』期間各省規劃投資總額將超過2萬億元。壓力容器佔整體投資10%左右,按照2萬億來測算,整個壓力容器市場份額十二五期間為2000億。公司09年通過增發大幅度擴產煤化工容器產能,預計今年年底可達產,明年能夠釋放50%產能,後年可以釋放100%,預計明年壓力容器收入為8億。IGCC方面公司目前與美國KBR公司進行合作,合同金額大概為1.1億左右,主要應用於國家『863計劃』的東莞發電項目,預計明年收入將會得到確認。
期待自主研發核電設備
核電發展未來發展將以引進的西屋的AP1000三代核電技術將成為主流,以及CAP1400自主化的研發將在未來逐步推進。公司核電吊籃是上海第一機床的唯一配套商,屬於來料加工,加工費用一套380萬,明年隨著產能擴一倍的話,明年可以做到十幾個。目前公司手頭還有基於AP1000技術自主研發高溫堆芯,預計每套加工費900萬左右。公司自主研發安注箱(承壓容器),前期中標8套共4000萬,安注箱用於對核反應堆堆芯進行充分冷卻,是一回路安全系統的一個重要組成部分。未來隨著核電審批重啟,核電設備國產化將加速進行,公司將受益。
三、盈利預測與投資建議
公司為工業用餘熱鍋爐龍頭,餘熱鍋爐未來業績相對穩定,壓力容器和核電設備業務的快速擴張將成為公司未來盈利高速增長的保證。預計公司2011-2013年EPS為1.17元、1.58元和1.88元,維持『謹慎推薦』的投資評級。
四、風險提示:
餘熱鍋爐下游需求低迷,寧煤中標未及預期。
機構來源:民生證券