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公司11月ASK、RPK分別同比增長6.58%、10.31%,環比10月下滑4.21%、7.58%。客座率為79.5%,同比增長2.7個百分點,環比下滑2.9個百分點,貨郵載運率為57.1%,同比下降7.5個百分點,環比上昇1個百分點。
國內運量增速回歸正常
11月國航國內RPK同比增長9.46%,是下半年以來運量增速的高點。我們認為,11月增速的明顯加快,主要源於去年11月世博會結束之後市場處於真空期,國內客流量環比大幅度下降,基數較小所致。公司在國內的運力投放增速雖有所放大,但仍然在6%以內,運力增長不足的狀況仍然在持續。
12月國內運力增速仍然會保持較低速度
公司今年實際引進的運力將在25架左右,運力低增長已成定局。今年12月國內航空市場也受到需求不足的影響,運力相比11月也在持續縮減,因此預計公司12月國內運力增速會繼續保持在6%以內的低增長。
國際運力運量小幅放緩
公司國際運力的增速再次回落至10%以內,而運量的增長也存在著與國內相同的情況,去年11月市場明顯降溫使運量增速明顯快於下半年以來的其它各月。公司國際航線客座率僅為75.8%,是今年以來的最低點,我們認為國際航線目前的盈利狀況並不理想,是國際運力增長減速的主要原因。
國際航線運力增速將繼續回落
目前國際航線票價仍然處於低點,預計公司不會加大在國際線的運力投入。去年12月公司國際運力環比11月增長超過8%,預計今年12月國際運力環比將持平,因此12月國際運力同比增速將繼續放緩。相對應,運量的增長也將放緩,國際航線客座率維持在75%-77%之間。
國際貨運業務仍然處於低迷狀態
目前歐美國際航空貨運的需求仍然疲軟,而運力的供給卻十分充足,導致公司國際貨運的載運率僅為62%,同比下降了8個百分點。國際貨運業務受到國際經濟的影響,預計短期內景氣度難以恢復。
明年業績增長不確定性增加
公司受到人民幣貶值的影響預計四季度匯兌收益將明顯減少。國內國際航線由於票價增長幅度較小,而成本同比上昇明顯,將導致11、12月公司業績有可能負增長。在目前宏觀經濟下,明年航空需求增長也將受到影響,加上人民幣昇值等利好因素的消失,公司業績增長的不確定性明顯增加。
維持對公司『推薦』的投資評級
公司業績受到外界經濟環境影響,可能有明顯回落的過程。但目前公司估值水平相對偏低,歐美再次釋放流動性的可能性較大,有可能帶動國際航線的需求增長。預計11-13年EPS分別為0.76、0.69、0.74,對應12月12日收盤價的PE為8.5、9.4、8.7,維持對公司『推薦』的投資評級。
風險提示:
宏觀緊縮政策持續以及航空公司發生意外事件,有可能影響公司生產量及業績增長。
機構來源:平安證券